财联社 11 月 21 日讯（编辑 杨斌）近两年债市走牛，各类债券 ETF 总体稳定上涨，但 9 月 24 日以来债券 ETF 内部分化巨大，30 年国债 ETF 下跌了 3%，可转债 ETF 上涨超 10%。作为以机构资产配置玩家为主的赛道，债券 ETF 的资金申赎与短期行情无直接关系，超长国债相关的 ETF 在近期下跌中都获得了大额净申购。机构指出，债券 ETF 轮动策略可有效增厚组合收益。

今年前三季度，以 30 年国债 ETF 为首的长期限债券 ETF 产品涨幅居前，30 年国债 ETF 前三季度上涨 11.63%。不过，自 9 月 24 日权益市场行情启动以来风向逆转，长久期债券 ETF 产品跌幅居前，可转债相关的 ETF 崛起，信用债相关的债券 ETF 也表现稳定。

图：债券 ETF 区间行情与净申购情况

（资料来源：Choice 数据，财联社整理）

目前，我国已上市的债券 ETF 包括 15 只利率债（国债、国开债、地方债、政策性金融债）ETF、3 只非金信用债类 ETF（短融、公司债、城投债）、两只可转债 ETF。国债相关 ETF 所跟踪的指数大部分以长端为主，6 只国债相关 ETF 的最新久期都在 5 年以上。

对于 30 年国债指数 ETF 的配置价值，天风证券固收首席孙彬彬认为，其兼具现券特征和场内 ETF 投资便利性，还具备牛市收益高、策略多样性等优势。相较于国债期货，30 年国债指数 ETF 在交易门槛、风险控制、期现套利等多个方面也具有优势。

目前，债券 ETF 当前与主动管理债基相比，其业绩表现尚不具备优势。今年以来，万得中长期纯债指数与短期纯债指数分别上涨 2.35% 和 3.20%。排除两只转债 ETF，上述纯债 ETF 今年的涨幅中位数为 3.15%。

国泰君安固收分析师唐元懋认为，尽管中长债基整体的年化收益仍领先 20-25bp，但是其相对 ETF 组合的累计年化超额收益中枢逐级下降，本质是由于近年来债券市场的诸多变化使得主动管理获取超额收益的能力趋于弱化。在超额获取难度显著上升的当下，债券 ETF 每年 15-20bp 成本优势的价值也在逐步显现。

从资金申赎的行为来看，9 月 24 日以来债券 ETF 的资金申赎并无显著关系。在跌幅居前的债券 ETF 中，两只 30 年国债相关的 ETF 呈大额净申购，而政金证券 ETF 净赎回了 41 亿元。涨幅居前的 ETF 中，可转债 ETF 获得了大额净申购，但短融 ETF 也净赎回了 33 亿元。

最新的季报显示，债券 ETF 的机构投资者占比基本在 70% 以上，多则 95% 以上。业内人士指出，工具属性较强的债券 ETF，主要玩家机构对其的投资行为资产配置为主。" 除非因为折溢价导致 ETF 一二级市场有明显的套利机会等，债券 ETF 的配置资金与短期行情无直接关系，只与机构的配置策略有关。"

如 30 年国债指数 ETF，孙彬彬认为，从高负相关性 + 高相对收益两大维度来看，天然适合同宽基股指 ETF 构建投资组合。

唐元懋认为，轮动策略可有效增厚组合收益。在其纯债 ETF 组合中根据 ERP 分位数水平的变化高频调整纯债组合与转债 ETF 的配置比例，通过 ERP 极值轮动策略，其将 2018 年以来的组合年化收益率由 3.56% 提升至 5.19%，年化波动率 2.44%，夏普比率达 1.51。