中原证券股份有限公司唐俊男 , 王兴广近期对许继电气进行研究并发布了研究报告《季报点评：盈利能力持续提升，柔直支撑业绩增长》，本报告对许继电气给出增持评级，当前股价为 28.3 元。

许继电气 ( 000400 )

事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收 95.86 亿元，同比下降 11.49%，归母净利润为 8.95 亿元，同比增长 10.41%，扣非归母净利润为 8.64 亿元，同比增长 20.23%。2024Q3 公司实现营收 27.50 亿元，同比下降 24.17%，归母净利润为 2.67 亿元，同比增长 10.56%，扣非归母净利润为 2.53 亿元，同比增长 32.14%。

点评：

新能源及系统集成业务及直流输电系统业务收缩，公司营收下滑。公司 2024 年前三季度营收 95.86 亿元，同比下降 11.49%；2024H1，公司实现营收 68.36 亿元，同比下降 5.1%；营收端前三季度降幅较前半年降幅扩大 6.39pct。公司营收下滑可能主要是由于新能源及系统集成业务和直流输电系统业务营收下降所致。2024H1，新能源及系统集成业务营收为 9.99 亿元，较 2023 年全年营收（39.41 亿元）占比降至 25.35%；2024H1 直流输电系统业务营收 1.48 亿元，较 2023 年全年营收（7.16 亿元）占比降至 20.67%。业务收缩明显，预计 2024Q3 这两项业务继续保持收缩态势，导致公司营收有所下滑。

公司毛利率持续上升，盈利能力持续增强。2024Q1、2024Q2、2024Q3 公司毛利率分别为 18.27%、22.74%、24.52%，毛利率持续上升。一方面，公司 2024H1 各业务板块毛利率相较于 2023 年均有所上升，尤其是智能中压供用电设备业务毛利率增幅最大，达 4.07%；另一方面，新能源及系统集成业务 2024H1 毛利率为 6.50%，远低于公司整体水平，该业务的收缩也使得公司毛利率有所上升。

公司费用率同比增加。2024 前三季度，公司销售期间费用率为 11.38%，同比提升 2.35pct；其中，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.84%/3.35%/4.65%/-0.46%，同比变化为 1.47/0.66/0.01/0.02pct，公司费用率小幅提升，主要为营收规模下滑所致。销售费用率提升较快有助于公司业务拓展。

公司中标甘肃 - 浙江 ± 800 千伏特高压柔直换流阀。2024 年 10 月 31 日，国网公布第六十一批采购 ( 特高压项目第五次设备招标采购 ) 推荐的中标候选人公示，公司中标甘肃 - 浙江 ± 800 千伏特高压柔直换流阀项目，金额为 10.86 亿元。

直流特高压建设提速，助力公司业绩提升。2024 年，已有两条特

高压直流线路建设启动，2025 年，预计将有 5 条线路开工，特高压直流建设迎来建设高峰。柔直特高压方面，甘肃 - 浙江已于 2024

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年 7 月开工；2025 年，还将陆续启动藏东南 - 粤港澳、蒙西 - 京津冀、巴丹吉林 - 四川等多个柔直项目，柔直换流阀需求显著增加，作为行业内的头部企业，公司有望实现业绩的进一步提升。

盈利预测及投资建议：公司是换流阀头部企业，受益于特高压直流建设加速，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.15 亿元、12.89 亿元、16.10 亿元，对应 PE 分别为 22.27X、20.18X、17.03X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：电网投资不及预期，原材料价格大幅波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李佳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 12.19 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.46。

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