东吴证券股份有限公司孙瑜 , 于思淼近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《威士忌战略新品发布，新曲线渐入正轨》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为 23.89 元。

百润股份 ( 002568 )

投资要点

事件：2024 年 11 月 19 日，" 与世共创感受新生 " 崃州之夜暨发布会在四川崃州蒸馏厂隆重举行，品牌 " 崃州 " 与崃州单一麦芽威士忌创世版、品牌 " 百利得 " 和百利得单一调和威士忌创世版正式宣告上市。

威士忌双品牌相得益彰，创新上市先声夺人。本次发布亮相的 2 款新品，崃州单一麦芽威士忌创世版（700ml、46 度）、百利得单一调和威士忌创世版（700ml、43 度），官方售价均为 399 元，作为公司沉淀 3 年的开山之作，限量发售 10000 瓶，每人每款限购 2 瓶，销售渠道以上海崃州吧、广州崃州吧、成都崃州烈酒文化体验中心线下渠道为主。公司秉持 " 做中国自己的威士忌 " 初心，致力于探索中国特色风味与本土文化的融合：1）首发产品先声夺人，1 是在陈酒桶型及外观设计方面均具有独特的中国风韵，定价对标国际品牌的中高档价位，体现出较好的品牌调性；2 是崃州吧限量发售的形式，即凸显出产品的稀缺质感，也生动借由威士忌的传统酒吧消费文化，更好推进公司威士忌产品的 C 端宣传互动。2）本次新品为非常规售卖版，两大品牌旗下的流通产品系列，将自 25Q1 起陆续发布，以覆盖更多元化的消费场景及大众人群消费需求，预计后续主要选择 RTD 经销商及烈酒 / 白酒经销商进行运作，优先布局餐饮、零售、团购渠道，夜店渠道以自然渗透为主，并重点聚焦广东、福建等洋酒饮用习惯较好的区域。伴随产品矩阵完善、线上线下多渠道拓展、品牌力提升，公司对于威士忌业务的 3 年目标兑现成效值得期待。

威士忌产能占据先发优势，本土化运作持续深化。公司 2016 年起规划入局威士忌产业，以 " 创造威士忌的更多可能 " 为愿景，追求 " 多元风味的可能性 "，立足邛崃这一世界美酒特色产区，开启迈向国际烈酒赛道的征程。公司旗下的崃州蒸馏厂作为目前国内威士忌产能最大、产品线最全的现代化蒸馏厂，桶陈产能达 40 万桶，为公司威士忌业务发展奠定了良好基础。此外，公司重视本土化运作，1 是聘请专业团队加大研发，除传统威士忌桶型外，公司已创新推出黄酒桶、蒙古栎桶等中国特色风味桶型；2 是营销方式兼顾消费者需求与传播渠道特点，除通过影视营销植入加大曝光度外，公司亦将积极策划体验式营销加强消费者互动、提升品牌认同感。我们认为，公司过往在预调酒业务所展现的强营销实力和成绩有目共睹，其成功经验有望于威士忌业务持续复制。

盈利预测与投资评级：展望全年，预调酒业务：公司围绕 358 度产品矩阵持续深耕，强爽蓄势整固，微醺 / 清爽通过口味推新、包装升级、加强铺货推动放量，预计预调酒收入在高基数下保持相对稳定。烈酒业务：目前新品已亮相发售，预计今年工作主要集中于销售渠道与团队人员搭建和完善，25 年威士忌流通产品将正式投放市场，销售反馈值得期待。结合公司规划和前三季度业绩表现，我们略调整 2024-2026 年营收为 32.4/37.1/41.8 亿元（前值 32.7、37.4、41.6 亿元），同比 -1%、+14%、+13%；归母净利润 7.8、9.0、10.2 亿元（前值 7.9、9.1、10.5 亿元），同比 -4%、+15%、14%，对应 PE 为 32、28、25 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 7.36 亿，根据现价换算的预测 PE 为 34.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.6。

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