2025展望：A股正站在年度马拉松行情起跑线上？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室基金组

文｜雪梅

11 月下旬，正是各家券商展望资本市场 2025 年走势，预测各类理财产品特别是 A 股投资主线的时候。除了国内几大券商，国外知名投行也会发布相关报告。

这些预测，十有八九不那么准确。

有人调侃说：" 这些报告，堪称‘测不准原理’。"

但是，这些券商在市场上有话语权，你不信，别人信，只要有人信，就会根据建议去配置资产，从而对市场走势产生影响。因此，要想在 A 股混，这些年度报告还是有必要了解。

海外大行：来年 A 股与 H 股或是 " 颠簸的旅程 "

这些报告中，外资几家大行的报告，比如高盛、美林、摩根士丹利、摩根大通、瑞银、野村证券，似乎最为国内不少投资者看重。

这里，主要引述高盛与摩根士丹利的观点。

11 月 20 日，在 2025 年宏观经济、资本市场形势分析媒体沟通会上，高盛首席中国经济学家闪辉表示，预计明年中国出口将相对平稳，房地产投资继续下降，消费尤其是商品消费表现较好。随着地方政府化债工作疏解地方融资压力并赋能财政扩张，政府的消费和投资可能会加速增长。按照高盛的模型，2025 年之后房地产对中国经济的负面影响会渐渐变小。

股市方面，高盛研究部首席中国股票策略师刘劲津建议，继续超配 A 股和 H 股，并继续战术性地偏好 A 股，A 股对政策和资金流动的敏感性更高。他预计，受每股收益增长及估值因素驱动，MSCI 中国指数和沪深 300 指数在 2025 年将分别上涨 15% 和 13%。

谈及投资方向，高盛认为，随着化债方案落地见效，公共福利和新基础设施项目的投资可能会加速，可关注消费和基础设施板块表现。行业方面，刘劲律建议，高配传媒娱乐、零售、保险板块，并上调医疗保健和券商板块评级。

日前，摩根士丹利发表 2025 年股市前瞻报告，并以 " 颠簸的旅程 " 为主题，预期恒生指数在基本情况下明年底见 19400 点，与现价几乎 " 原地踏步 "，最牛见 25000 点，最熊则为 14000 点，即较现水平分别升约 28% 及跌 28%。至于 MSCI 中国指数，最基本情况下，明年底料见 63 点，最牛及最熊预测分别 81 点及 45 点。另外，沪深 300 指数明年底基本目标见 4200 点；最牛及最熊预测分别为 5000 点及 3130 点。

香港恒生指数年 K 线连续 4 年收绿，2024 年终于翻红（截至 2024 年 11 月 22 日）

国内券商：A 股正站在年度级别马拉松行情起跑线上？

近日，国内券商也纷纷发布 2025 年投资策略展望。

这里，主要引述中信与广发证券的观点。

中信证券宏观与政策首席分析师杨帆表示，2025 年预计政府将综合运用多种财政和货币政策工具，加大对实体经济的支持力度。预计赤字率将会明显抬升至 4%，广义财政支出同比增速将由负转正至 5% 以上，持续近两年的社融下行周期也有望终结。我国经济增长预计呈现 "U" 型，实现 5% 左右增长。

沪深 300 指数 2024 年 K 线是一根穿头破脚的阳线（截至 2024 年 11 月 22 日）

中信证券研报指出，A 股当前正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，2024 年 9 月以来的快速上涨只是未来马拉松行情的预演，而核心城市房价企稳和信用周期上行是年度马拉松行情的发令枪。

这家券商建议，关注以下三条重要赛道：1）绩优成长：自主可控主线以及技术驱动的新兴产业；2）内需消费：从必选消费逐步拓展至可选消费；3）并购重组：聚焦传统产业整合和新质生产力发展两大方向。

广发证券发展研究中心董事总经理戴康表示，中长期来看，建议关注供给侧充分出清以及红利资产的投资机会。

一是供给格局占优的供给侧充分出清的行业，需求平稳且未来能改善的行业，能带来比较好的业绩弹性。以截至三季报的数据来看，供给侧出清最充分的行业主要集中在大消费领域的养殖、饲料、饮料、乳品以及房地产。供给侧出清相对充分的行业，集中在中游制造领域的风电设备、乘用车、照明设备等；TMT 领域的光学、光电子元件等；供给壁垒的资源品，如焦炭、小金属、燃气等。

二是红利资产。在战术层面，短期多重政策支持会助力红利资产；战略层面，新投资范式下高股息是长牛策略，它在市场长期风险出清的过程中会占优。

市场生态：ETF 有望成为 2025 年股市主力增量资金

对于 A 股市场的资金动向，以及各类理财产品生态，海内外券商也纷纷发表看法。

" 内资对于中国股票的定价权会越来越高。" 刘劲津在高盛媒体沟通会上强调，从不同国内资金渠道看，定价权从外资转到内资的趋势应该比较明确。

首先，国内散户即个人投资者的参与还有进一步提升的空间。目前个人投资者的参与度相比低位有非常快的反弹，但相对于 2015 年的水平还相距甚远，进一步参与股票的空间比较大。

其次，" 国家队 " 今年以来对于市场的支持非常大，明年也会是非常重要的力量。

此外，今年上市公司已回购 750 亿美元，明年有可能翻倍。

中信证券表示，投融资生态方面，随着资本市场 "1+N" 政策框架更加清晰，A 股预期回报和投资环境不断改善；投资者生态方面，个人投资者和机构投资者资金接力入场下，A 股市场仍将维持较为稳定的资金净流入状态；产品生态方面，ETF 将成为资产端配置的重要工具。