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看财报看的是企业什么？不是当下，而是未来！

11 月 19 日，小鹏汽车发布第三季度财报。在这份财报中，小鹏汽车交付、收益、毛利率都大幅提升。但如果只看这些静态数据，大家看到的还不是小鹏汽车的全部，至少不是最新的小鹏汽车。

如何解读这份财报，应该用 " 市梦率 " 的角度来看小鹏汽车。交付与订单增速大于营收与毛利增速，意味着新车交付规模的提升，将进一步在四季度甚至明年带动小鹏汽车营收、毛利大增。后续，随着小鹏 P7+ 和小鹏 MONA M03 的产能释放，将有效带动小鹏汽车现金回笼与亏损收窄。未来，AI+ 超级电动（小鹏鲲鹏超级电动体系）的双引擎驱动，将为小鹏汽车带来数倍的销量增长潜力。

对小鹏汽车来说，智能是核心竞争力；不断迭代智能驾驶与电动化技术，是打赢市场成本与效率之争的最好办法；用 AI 智能与超级电动打出差异化，推出超级爆品，同时通过技术降本打开更广阔的市场空间，从而开启高速发展的顺风期，加速成长并且走向盈利，这就是三季度财报隐藏的小鹏汽车爆发力和行动力。

小鹏汽车四季度将释放 " 爆款 " 成果

11 月 19 日，小鹏交出了史上最强三季度财报。强，是因为三季度小鹏汽车营收环比增长 24.5%，毛利率同比增长 18% 创新高，整车交付量环比增长 54.05%。但如果说这是 " 历史最强 " 的小鹏汽车，可能就把这家车企看小了。与其说三季度报是成果，不如说是小鹏汽车爆发的开始。

为什么说是开始？三季度 46533 的交付量中，小鹏汽车战略裂变的两款爆款车型几乎没出什么力，只有小鹏 MONA M03 在 9 月交付 1 万多辆的成绩包含其中。如果将 10 月交付的 1 万多辆小鹏 MONA M03，和还没有交付的小鹏 MONA M03、小鹏 P7+ 的订单算在一起，小鹏汽车四季度预计的 8.7 万 -9.1 万台交付数据，考验的不是消费端，而是生产端的供货能力。

小鹏 MONA M03、小鹏 P7+ 接连引爆，意味着小鹏汽车的产品将进入一个规模化的大市场。国家统计局数据显示，2024 年第二季度，中国 20 万以内的汽车销量占比达到 75.7%，而小鹏的两款爆款车型恰恰就是在这个市场价格区间内。能在这个燃油车和新能源兵家必争的细分市场站稳脚跟，意味着小鹏汽车体系开始适应规模化作战了！

按照小鹏汽车内部产能规划，小鹏 MONA M03 有望在春节前实现月产能 2 万台目标，12 月小鹏 P7+ 交付规模预计可达 1 万台以上。交付量大增，在财务上将带动小鹏汽车四季度收入预计 153 亿 -162 亿元，同比上升 17.2%-24.1%，并将带动现金流转正，手中现金回到 400 亿元。和看得到的四季度增长量相比，小鹏汽车三季度所谓 " 史上最强财报 " 可能很快就会成为历史。

油智同价，小鹏汽车 " 血海 " 市场中找 " 蓝海 " 的法宝

规模化市场是机会也是挑战。用何小鹏的话形容，想要在血海市场找蓝海，智能是小鹏汽车的杀手锏。由于成本和技术的复杂性，目前真正高阶智能的汽车技术仍然局限运用在 30 万元以上的产品。智能化迭代需要的海量数据，恰恰和最大的汽车客群割裂开，这是一个不正常的商业逻辑。

别人做不到的，对小鹏汽车就是机会。如果总结两款产品爆款的原因，那就是何小鹏把真正的高阶智能带入到 15 万 -20 万市场，让规模最大的新能源汽车客群实现 " 油智同价 "。

以小鹏 MONA M03 为例，11.89 万元的长续航和 12.98 万元的超长续航两个版本，搭载了 XPILOT L2 级智能辅助驾驶系统，标配 20+ 智能感知硬件，包括摄像头、毫米波雷达和超声波传感器等。15.58 万元的 Max 版则用上了 XNGP 高阶智能驾驶系统。

相比之下，同样首搭华为端到端模式的 ADS 3.0 的享界 S9 售价在 39.98 万元至 44.98 万元，9 月升级到 3.0 的问界 M5 价格区间也在 24.98 万元至 27.98 万元，阿维塔 12 则在 26.58 万元至 40.08 万元范围内。除了华为，售价 18.49 万元起的深蓝 S07 智驾系统搭载的还是华为 ADS SE 版，和 MONA M03 有代际差距，更不要谈 15 万价格区间只有基础智能配置的比亚迪秦 PLUS EV、别克微蓝 6、广汽埃安 AION S 等车型。

为什么小鹏汽车能做到 " 油智同价 "？一是小鹏汽车这些年累计数百亿的研发投入，在数据应用和技术迭代下带来边际成本优势。二是端到端大模型不依赖大量规则编写，小鹏的数据让自己在 AI 时代快速迭代。三是纯视觉方案抛弃了激光雷达等硬成本，XNGP 利用自研的鹰眼 AI 视觉方案减少了对雷达的依赖，大大降级成本的同时，仍能保证体验领先。

ALL IN AI，小鹏乘风起势

看一家企业的势能，要看他的底层竞争力逻辑。在这一点上，小鹏汽车像极了 2020 年起势前的比亚迪。2020 年，比亚迪完成纯电与 DM 供应链整合，并在 2021 年初燃油车占比较高的情况下宣布聚焦新能源，通过成本和渠道快速占领市场，这才有了今天年销量突破 300 万辆的规模。

无独有偶，小鹏率先嗅到智能化风向。何小鹏在调研全球互联网趋势后认为，未来全球经济 10 年甚至更长时间都将是 AI 时代，中国尤其是汽车产业在这一领域还没有开始。这意味着小鹏汽车决定聚焦 AI，围绕效率和规模，打好汽车 AI 这张牌。

一、小鹏汽车智驾通过聚焦视觉方案，降低了对激光雷达等高精度硬件的依赖，大大降低智驾成本。从 P7+ 开始，小鹏汽车计划之后的全新和改款车型，都将采用国内唯⼀不依赖高精地图和激光雷达的 AI 鹰眼智驾方案，不仅要率先实现高等级智驾软硬件标配，而且做到体验领先，这一方案将在 2025 年带入 15 万元汽车市场。

二、小鹏汽车的端到端技术将大模型直接部署在车端，改写了过去传统的规则串联小模型。这一点小鹏汽车很像比亚迪。2020 年，比亚迪在电池与 DM 技术有了十几年的积累，相比三电，端到端更依赖数据积累。

和美国特斯拉 FSD 相比，小鹏汽车 XNGP 已经测试了 756 万公里，行业唯一实车测试验证超过 2595 座城市，小鹏云端大模型的参数量是车端的 80 倍，这些数据比特斯拉掌握的美国路网信息更复杂，更适合端到端和大数据处理。

何小鹏披露，2024 年底的 AI 天玑 5.5.0 版本上会通过端到端上一个大台阶，计划在 2025 年四季度实现在当前硬件下做到类 L3 的智驾体验，也就是希望做到百公里效率接管在 1 次左右。在端到端的迭代上，小鹏汽车与其他车企正在上演 " 龟兔赛跑 "，越跑拉开的距离越大。

三、小鹏的鲲鹏超级电动体系带来规模化优势。明年是新能源汽车卷大续航的元年，只有纯电没有大电混在规模市场是站不住脚的。鲲鹏超级电动有三个特点，纯电续航比普通增程和插混都大，仍是一辆纯电动定义的汽车产品；综合续航达 1400 公里，在满足大续航要求下，1dB 的发动机运转噪音相当于安静环境下人的呼吸声，解决增程和插混发动机噪音问题；800V 平台和 AI 动力管理调整输出，满足所有复杂道路。小鹏未来产品围绕纯电和鲲鹏超级电动形成 " 一车双能 "，2025 年预计发布至少 4 款新车，其中就包含这一技术路线，带动规模化提升。

智能逐渐与其他企业拉开代差，超级电动满足消费者全场景需求，用端到端的高迭代效率和纯视觉、双电驱技术控制成本，这就是小鹏汽车三季度财报业绩沟通会释放的未来发展轮廓。一定要通过回看 2020 年的比亚迪来审视现在的小鹏汽车，这些企业动能在不久都会体现在小鹏汽车的未来财报中。" 历史最强财报 " 这个词，今后将成为小鹏汽车的高频用词。

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