当地时间 11 月 20 日（周三）盘后，英伟达公布了截至 2024 年 10 月 27 日的 2025 财年第三财季业绩。公司当季销售收入创新高，录得 351 亿美元，环比增长 17%，同比增长 94%。这是自 2024 财年第一财季以来英伟达首次财季同比增速未翻倍，同时环比增速也有所放缓。

同时，英伟达的业绩指引显示，下个财季的营收还将进一步放缓。以指引中值 375 亿美元计算，英伟达预计，第四财季营收将同比增长约 70%，虽然高于分析师一致预期的中值 371 亿美元，但低于买方预期的 388 亿美元，一些分析师的预期甚至高达 410 亿美元。

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财报发布后，当日收跌近 0.8% 的英伟达股价盘后跌幅扩大，一度跌约 5%。随后，英伟达 CEO 黄仁勋携一众高管出席电话财报会议 " 安抚 " 投资者。

对于市场最关心的 Blackwell 架构芯片，黄仁勋称，Blackwell 芯片的设计瑕疵问题彻底解决，现已 " 全面投产 "，并且强调这款备受期待的高性能芯片产品预计需求量将连续几个季度远远超出预期。

Wedbush 董事总经理、资深股票分析师 Daniel Ives 在英伟达财报公布后发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中称，"Blackwell 代表了英伟达和整个 AI 革命的下一个前沿，我们相信市场仍低估了未来 12 到 18 个月乃至更长时间的需求曲线。来自微软、亚马逊和谷歌的云数据和 AI 数据中心支出表现强劲，这表明大规模的企业人工智能需求正在释放。"

投资管理公司 Roundhill Investments CEO Dave Mazza 也对记者表达了类似的观点。Mazza 说：" 除非出现意外的结构性问题，英伟达可以成为任何以科技为重点的投资组合的核心持股。"

不过，摩根士丹利分析师警告称，供应链限制性因素可能影响英伟达股价短期走势预期。

Blackwell 全面投产

近日，有外媒消息称，英伟达的下一代 Blackwell 处理器安装在高容量服务器机架时面临过热挑战，这引发了谷歌等客户的担忧。

北京时间 11 月 18 日晚间，英伟达发言人在回复《每日经济新闻》记者的置评邮件中称，" 英伟达 GB200（基于 Blackwell 架构的首款芯片）是有史以来最先进的计算机芯片，将它们集成到各种数据中心环境中需要与我们的客户共同设计。我们的客户都在竞相部署，我们正在与领先的云服务提供商合作，将其作为我们工程团队和流程的重要组成部分。工程迭代是正常且符合预期的。"

在财报发布后的电话会议上，黄仁勋表示，新产品系列 Blackwell 架构 AI GPU 的设计瑕疵问题已经彻底解决，现已 " 全面投产 "。他强调，这款备受期待的高性能 AI GPU 产品预计需求量将连续几个季度远远超出预期。英伟达高管预计 Blackwell 将在本季度出货，未来一年将加快供应步伐。

据黄仁勋介绍，有两大趋势正在推动英伟达芯片在全球的普及：首先，整个计算领域从 CPU 支持的编程转向 GPU 支持的机器学习；其次，AI 领域的全新产业发展。他表示，随着基础模型制造商扩大 AI 预训练、训练后以及云端 AI 推理算力的部署规模，对 Hopper 芯片的需求和对 Blackwell 芯片的期待 " 令人难以置信 "。

公司 CFO（首席财务官）Kress 则表示，13000 个 Blackwell 芯片样品已发送给客户。" 每个客户都在竞相成为第一个进入市场的人。Blackwell 现在掌握在我们所有主要合作伙伴的手中，他们正在努力建立数据中心。" 她预计，Blackwell 芯片出货量将在明年增加，有望在 2025 财年第四财季为公司创造 " 数十亿美元 " 的收入。

此外，当被问及特朗普政府可能加征的关税是否会影响英伟达，黄仁勋回应称：" 无论新政府作出什么决定，我们当然都会支持。公司将完全遵守随之而来的任何法规。"

市场前景乐观

Wedbush 董事总经理、资深股票分析师 Daniel Ives 在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中称，"Blackwell 代表了英伟达和整个 AI 革命的下一个前沿，我们相信华尔街仍低估了未来 12 到 18 个月乃至更长时间的需求曲线。上个月发布的财报显示，来自微软、亚马逊和谷歌的云数据和 AI 数据中心支出表现强劲，这表明大规模的企业人工智能需求正在释放。来自规模更小一些的公司如 ServiceNow 和 Palantir 的芯片需求也验证了这一点。"

其他业内人士也对英伟达 Blackwell 芯片的前景持乐观态度。

行业分析师预计，英伟达 2025 财年的营收将达到 1261.6 亿美元，将比 2024 财年的 609 亿美元增长一倍以上。2026 财年的收入将再增长 45.6%，达到 1836.7 亿美元。市场对 Blackwell 的强劲需求可能会帮助其大大超过这一目标。

除 Blackwell 芯片外，英伟达旗下其他芯片如 Hopper 系列也有强大的市场吸引力。

分析师预计，Hopper 系列人工智能芯片明年将为英伟达创造逾 420 亿美元的收入。美银证券分析师 Vivek Arya 在报告中表示：" 为了满足激增的需求，每个云计算客户都需要部署尽可能多的人工智能算力。"

花旗称，明年一季度英伟达数据中心销售额预计将增加约 30 亿 ~40 亿美元，公司毛利率预估为 73%，比市场预期低约 0.3 个百分点；但从二季度开始，随着 Blackwell 的采用率上升，英伟达芯片毛利率将有所改善，实现更 " 超出预期 " 的表现。

花旗还上调了英伟达 2025 财年、2026 财年和 2027 财年的 EPS 预期，并把公司目标股价从 150 美元上调至 170 美元。

股价接下来如何走？

财报发布后，收跌近 0.8% 的英伟达股价盘后跌幅扩大，一度跌约 5%，后收窄多数跌幅。2024 年迄今，在 AI 浪潮的推动下，英伟达股价暴涨超 200%，使其成为全球市值最高的公司，而在 2023 年，英伟达股价已经暴涨超 240%。

对于英伟达接下来的走势，业内人士仍然表现出极大的信心。

投资管理公司 Roundhill Investments CEO Dave Mazza 近日在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，即使 Blackwell 芯片近日被曝出设计瑕疵，但也不会对英伟达的长期发展轨迹产生重大影响，因为英伟达在解决技术挑战和提供行业领先产品方面有着良好的记录；并且，AI 和数据中心市场对英伟达 GPU 的需求依然强劲。

英伟达目前是 Roundhill Investments 旗下美股七巨头 ETF（MAG7）的主要持仓之一，占整个投资组合的 16.29%，仅次于特斯拉的 17.83%。

Mazza 说：" 除非出现意外的结构性问题，英伟达可以成为任何以科技为重点的投资组合的核心持股。虽然具体的交易决策可能取决于收益报告的细节，但我们对英伟达非常有信心。"

与此同时，也有投行发表了相对谨慎的观点。

摩根士丹利分析师就警告称，供应链限制性因素可能影响英伟达股价短期走势预期。摩根资产管理分析师则称，尽管英伟达目前领先优势明显，但后续面临一众竞争对手的挑战。多家半导体公司、云服务提供商正在加紧抢占英伟达的市场份额。

此外，英伟达面临的监管风险也不容小觑。彭博社今年 9 月初披露，由于怀疑英伟达涉嫌垄断市场，美国司法部已向该公司发出传票，且调查人员一直在联系其他科技公司收集英伟达涉嫌垄断的相关信息。不过，英伟达公司已向媒体辟谣，称并未收到美国司法部的传票。

本月初，美国最高法院对一场英伟达涉证券欺诈的旧案展开分析。2018 年，黄仁勋曾宣称英伟达业绩持续受加密货币 " 挖矿 " 影响，后被指言过其实，导致英伟达背上证券欺诈官司。美国最高法院本月初的研究并未得出结论，也未支持英伟达方面撤销诉讼的要求。

英伟达财报成重要指引

随着英伟达财报的发布，市场也在关注其对科技板块甚至整个美股市场的影响。

Mazza 表示，英伟达的收益是科技行业尤其是 AI 领域的风向标。一份强劲的报告加上乐观的指引可能会重新点燃投资者对科技股的热情，从而可能推动该行业的整体上涨。相反，如果英伟达表现不佳或指引保守，可能会导致高增长科技股暂时回调。

美银分析师在一份报告中称，英伟达的三季报有可能引导美股市场的短期轨迹。该行以 Gonzalo Asis 等分析师为首的分析师在报告中强调了英伟达在标普 500 指数中的重要地位，指出其 " 在过去一年中贡献了标普 500 指数约 20% 的回报。随着美国大选后市场的反弹，我们认为英伟达的三季报可以决定美股的短期走势。"

虽然大选结果、利率波动和美联储政策路径等更广泛的市场因素主导了当前市场的叙事，但期权数据凸显出英伟达的盈利可能发挥更关键的作用。美银证券策略师表示，英伟达财报发布时，标准普尔 500 指数的隐含波动率与英伟达自身的隐含波动率保持一致。

美银分析师们解释称，期权市场给英伟达财报日分配的风险比要大于其他重大经济事件，包括下一份非农就业报告、通胀数据，甚至是美联储 FOMC 12 月份的议息会议。

Ives 对记者表示，" 接下来科技领域仍将处于一个超级支出周期，这为科技股持续上涨到年底和 2025 年铺平了道路。我们仍预计，（其他科技公司）在英伟达 GPU 芯片上每花费 1 美元，整个美股科技股的盈利就会增加 8~10 美元。我们对 2025 年的科技股依然坚定看涨。"

每日经济新闻