华鑫证券宝幼琛近期对大商股份进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：东北零售龙头引入明星职业经理人，有望换挡加速》，本报告对大商股份给出买入评级，当前股价为 24.95 元。

大商股份 ( 600694 )

投资要点

老牌百货创新发展模式，因地制宜调整招商策略

公司在主营业务方向持续推进多元化。公司坚定秉承实体零售的主营业务方向，目前形成了以百货连锁、超市连锁、电器连锁为核心的三大主力业态，2023 年收入分别占比 25.08%、28.61% 和 12.19%。此外，与旗下大商天狗网、大商高端酒店及大商地产等多元化业务相互融合，构筑起独具特色的立体商业发展格局。目前旗下有麦凯乐、新玛特和百货千盛等知名品牌。

分区域看：目前，旗下百余家实体店铺遍布辽宁、黑龙江、河南和山东等地区的核心商圈，在多个区域内均保持着行业龙头地位。8 个大的区域中，大连、沈阳、山东、大庆、牡丹江、河南，6 个区域今年上半年均实现利润增长，仅抚顺、锦阜地区利润同比略有下降。

分业务板块看：百货店业务方面，持续增加黄金珠宝品类面积并扩大餐饮、娱乐、休闲等体验项目。超市店业务方面，以自营模式为主，确保商品品质和成本控制。电器专业店业务方面，打造智能家电体验馆，提供了便捷的购物体验。2024 前三季度公司实现营收 52.88 亿，同比下降 6.82%；归母净利润 5.31 亿元，同比上升 17.99%。盈利能力来看，公司 2024 前三季度毛利率为 41.35%，净利率为 11.00%，同比 +2.02pct/+2.17pct。主要因公司因地制宜，快速调整经营及招商策略，实现降本增效。公司历史分红次数共 24 次，稳定保持年终分红。2023 年公司股息率达到 5.92%，分红金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率达到 56.34%。

引入陈德力履新 CEO，有望助力公司实现转型升级

引入商业地产职业经理人陈德力。12 月 3 日公司审议通过《关于聘任公司总经理的议案》，聘任陈德力为公司总经理（CEO），任期自董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。2016 年 8 月至 2020 年 3 月期间，陈德力加入新城控股并陆续担任董事兼联席总裁、新城商业管理集团有限公司总裁，实现吾悦广场从 11 座到 156 余座的迅速扩张，覆盖 118 个城市，新城控股正式进入百店时代。2020 年 6 月至 2021 年 11 月，陈德力加入宝龙地产并担任联席总裁、宝龙商业管理控股有限公司执行董事兼行政总裁。履职期间陈德力推动宝龙商业快速发展，并设定了 5 年内管理 100 个商业项目的目标。截至 2024 年 6 月底，宝龙商业已开业的零售商业物业达到 97 个，已签约 138 的零食商业物业达到 138 个。大商股份百货调改空间大。当下实体零售行业面临地域性市场趋于饱和、同行业竞争加剧等挑战。公司 2023 年实行公司统采降低进货价格，通过市调和数据分析精准选择热销商品促进毛利率提升，未来调改空间大，有望着重从四个方面改善和提升利润：业态调优，老店焕新提速扩容；强力扭亏，加速消灭亏损店铺；以独有特色商品提升核心竞争力；用好政策促销提效。陈德力有望助力公司实现积极转型。

借政策东风，大庆新玛特模式有望成功复制

商务部等 7 部门近日发布《零售业创新提升工程实施方案》，要求通过每年确定一批零售业创新提升试点城市，完成一批存量零售商业设施改造，推广一批经验成熟的典型案例，到 2029 年，初步形成供给丰富、布局均衡、渠道多元、服务优质、智慧便捷、绿色低碳的现代零售体系。

大庆新玛特调改彰显成效，模式有望复制。2018 至 2019 年斥资 8000 万对全楼层整体翻新，新装调整品牌 320 个，新引进独有领军品牌 50 个，实现品牌层级提升。大庆新玛特坚持发挥品牌优势、优化品牌调整：2021 年独家引进卓雅、安德玛、APM 等国际国内量级品牌，2022 年引进运动盖世威、妃记点心局等知名品牌，对迪桑特、可隆、中国李宁等品牌形象升级，2023 年引进喜茶、霸王茶姬等城市首店品牌，独家引进运动户外 HH、乐卡克等品牌。2018 年至 2023 年期间，大庆新玛特销售毛利率实现从 25.69% 至 35.49% 的显著提升。

盈利预测

预测公司 2024-2026 年收入分别为 71.86、73.76、74.92 亿元，EPS 分别为 1.88、2.02、2.18 元，当前股价对应 PE 分别为 13.3、12.4、11.4 倍。基于公司目前已构筑的现代零售业多业态、多商号的发展组合，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

百货调改及公司转型进展不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券李宏科研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 33.01%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.96 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.92。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。