还得面临业绩下滑问题。

近期，福建德尔科技股份有限公司（以下简称：福建德尔 / 公司）IPO 已更新提交财务资料，审核状态已由 " 中止（财报更新）" 更新为 " 已问询 "，保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，计划登陆上交所主板。

作为一家以系统集成及技术服务为核心业务的科技型企业，福建德尔在过去三年中面临着盈利能力下滑、营收增长乏力等问题。此外，公司还存在 " 低价 " 股权激励、股权代持的情况。

业绩下滑的经营困境

福建德尔成立于 2014 年 6 月，是一家拥有核心自主知识产权的国家级高新技术企业，主要从事氟化工基础材料、新能源锂电材料、特种气体和半导体湿电子化学品等多系列含氟新材料的研发、生产和销售。

2021 年至 2023 年，福建德尔的营业收入分别为 12.55 亿元、16.98 亿元、14.18 亿元。2023 年，公司业绩出现明显下滑，营业收入同比下降 16.52%，净利润从 3.03 亿元降至 1.11 亿元，降幅达 49.38%。

对此，福建德尔回复《投资者网》称，" 公司 2023 年营业收入下降，主要系受六氟磷酸锂产品市场价格大幅下跌的产业周期因素影响。2022 年起，虽然其他业务板块收入均呈现较为良好的发展势头 , 但受国内下游新能源行业周期性波动影响，新能源电池材料价格大幅下行，六氟磷酸锂产品收入及毛利均呈现大幅下降情况。同时，福建天甫湿电子化学品项目建成投产且处于新投产导入期，导致固定资产折旧摊销短期集中快速增加，叠加技术团队股份支付的会计影响确认等多重因素的影响下，公司业绩在 2023 年明显下滑。"

为改善业绩，福建德尔尝试通过增加销售费用来刺激市场，但效果并不理想。截至 2021 年至 2024 年上半年各期末，公司销售费用分别为 3218.15 万元、3976.19 万元、4594.85 万元和 2207.17 万元，占各期营业收入的比例分别为 2.56%、2.34%、3.24% 和 3.05%。

福建德尔认为，"2024 年以来，公司整体经营情况良好，业绩明显触底回升 "。但据招股书显示，2024 年上半年，福建德尔营业收入为 7.24 亿元，净利润为 0.58 亿元。对比来看，2023 年营业收入为 14.18 亿元，净利润为 1.11 亿元。粗略计算，福建德尔 2024 年上半年的营收及净利似乎才刚达到 2023 年的一半水平，业绩回升的可持续性仍有待观察。

此外，福建德尔的收入质量也存在一定问题，应收账款常年高企。截至 2021 年至 2024 年上半年各期末，公司应收账款账面余额分别为 2.48 亿元、2.58 亿元、3.87 亿元和 3.56 亿元，应收账款余额增长率分别为 142%、3.85%、49.83% 和 -7.86%。在近一期完整会计年度内，公司应收账款较期初增长 51.54%，而营业收入同比下降 16.52%。应收账款增速高于营业收入增速，可能会影响公司的资金周转和现金流状况。

低价激励及股权代持频现

在报告期内，福建德尔完成了 A 轮和 B 轮融资。2021 年 8 月 A 轮融资时，公司估值为 44 亿元；而到了 2022 年 8 月 B 轮融资后，公司估值激增至 175 亿元，短短一年内估值增长了 131 亿元。

随着公司估值的大幅增长，原始股东以及通过股权激励 " 低价 " 获得股份的核心人员将获得可观的收益。

2022 年 8 月，福建德尔的持股平台福建省龙岩市翊科投资中心（有限合伙）（以下简称：龙岩翊科）成立，同月公司股东大会通过龙岩翊科股权激励的方案。

根据招股书，龙岩翊科以 1.3 元 / 注册资本的价格认购了福建德尔 512.08 万股股份，而同期外部股东的增资价格为 17.09 元 / 注册资本。龙岩翊科的增资价格仅为同期外部股东价格的 8%，价格极为优惠。

如果福建德尔成功 IPO，按当前估值，龙岩翊科这部分股权的估值将在 8392 万元至 1.3309 亿元之间，账面财富增值率高达 1160% 至 1899%。

目前，龙岩翊科股东构成的股东包括：福建德尔实控人之一、董事长兼 CEO 华祥斌，占股 40%；核心技术人员刘奕丰、邱建铭、任建业、艾合买提 · 艾尔肯，四人合计占股 60%。

这些核心人员通过股权激励以低价获得了福建德尔的股权，将在公司 IPO 后获得丰厚回报。然而，由于入股价过低，公司需计提 1.16 亿元股份支付费用，这将相应减少公司账面利润。

福建德尔表示，" 上述股权激励计划，充分表明技术人才‘知识就是财富’的理念已经在企业得到充分体现和尊重，所授予股份的公允价值由相近时点的外部投资者入股价格及转让股份的公允价值确定，股份支付相关权益工具公允价值的计量方法及结果合理，且均已按照企业会计准则的要求，计提了股份支付费用，并进行相应的账务处理。公司向龙岩翊科授予股权进行股权激励事项，已履行董事会、股东会审议程序，符合相关法规要求，股权激励计划不会对公司经营状况、财务状况产生重大不利影响。"

另一方面，福建德尔的股东结构中存在一些值得关注的股权代持情况。据招股书披露，公司的部分实际控制人在 IPO 申报前夕完成了股权代持的还原操作，代持时间较长、涉及金额较大。

福建德尔实控人之一黄天梁曾代自然人李炜代持 990 万元注册资本，2023 年 5 月还原了 610 万股，2021 年还原了 380 万股。按照 IPO 预估值 200 亿元计算，李炜的股权估值约为 1.62 亿元，相较于其 1370 万元的成本，浮盈近 1.5 亿元。

此外，黄天梁还曾为自然人林志强、章丽萍代持福建德尔股份，合计 379 万股，还原的时间恰好是公司递交 IPO 申请前一个月，时间点较为巧合。

福建德尔另一位实际控制人华祥斌曾为自然人张红兰代持 200 万股，于 2021 年解除代持。练健曾为赖宗明代持 250 万股股份，同样于 2023 年 5 月解除代持，即公司递交上市申请前一个月。

因此，市场普遍质疑福建德尔的股权代持及还原操作上的时间点。对此，福建德尔向《投资者网》表示，" 公司历史沿革中存在股权代持情况，股权代持关系已通过转让股份或合伙企业份额的方式予以解除，相应对价亦已足额支付完毕，不存在任何争议或潜在纠纷，且存在代持关系的股份占公司股份比例较小，对公司不会造成重大影响。"