作为乳制品行业中拥有差异化水牛奶产品的企业，皇氏集团 ( 002329.SZ ) 却未能打好手中的优势牌，业绩下滑或是亏损早已成为 " 家常便饭 "。根据公司近期披露的 2024 年业绩预告，公司预计 2024 年归母净利润亏损 6.2 亿元至 6.8 亿元，扣非后的净利润为亏损 4.94 亿元至 5.54 亿元，这也是公司连续 5 年扣非后的归母净利润出现亏损。

自 2010 年上市后不久，皇氏集团遭遇主业增长瓶颈，但公司未进一步深耕主业，而是另辟蹊径，踏上多元化跨界收购道路。据证券之星不完全统计，公司旗下除乳制品业务外，其涉足的产业还包括跨境电商、光伏、影视、信息业务等，然而这些跨界最终却落得一地鸡毛。2015 年，皇氏集团的市值一度达到 243 亿元，而截至 2025 年 2 月 11 日，公司总市值较巅峰期腰斩近九成，为 29.2 亿元。

卷入诉讼纠纷，大额计提预计负债

从 2020 年到 2023 年，皇氏集团扣非后归母净利润累计亏损 9.69 亿元。若算上 2024 年的亏损额度，公司连续五年扣非后归母净利润累计最高亏损可达 15.23 亿元，平均每年亏损超 3 亿元。

证券之星梳理发现，大额的费用支出、多种原因导致的 " 减值 " 是致使公司连年亏损的主因，皇氏集团在 2024 年业绩预告中称，因诉讼引发的计提预计负债，信用减值损失、长期股权投资减值准备是其业绩下滑的原因之一。

该诉讼主要系皇氏集团与前子公司皇氏数智、东岳财富之间的纠纷。据了解，2019 年 11 月，东岳财富、皇氏数智与深圳德诺签订合伙协议并完成东岳数智的设立，根据东岳财富与皇氏数智签订的补充协议，约定东岳数智确保东岳财富在持有基金份额期间，每年能从基金取得投资本金 6.5% 的投资收益，如东岳财富每年从基金所获得的实际投资收益金额小于上述约定收益金额，皇氏数智承担差额补足义务。协议签订后，东岳财富向东岳数智出资 3.1 亿元。

然而 2020 年 12 月 12 日起直至 2023 年 11 月 21 日，东岳财富未收到相关投资收益。另根据补充协议的约定，当东岳数智未达到在 2025 年度实现净利润不低于人民币 4 亿元整时，东岳财富有权要求皇氏数智收购其持有基金的全部份额。2023 年 11 月，皇氏集团收到了泰安中院送达的《民事起诉状》等材料，东岳财富除了将皇氏数智列为被告外，也将皇氏集团列为被告，其认为皇氏集团应对皇氏数智所负债务承担连带清偿责任。东岳财富要求皇氏数智向其支付投资本金 3.1 亿元，向其支付差额补足款 0.58 亿元，并要求皇氏集团对上述债务承担连带清偿责任。

值得注意，皇氏集团虽早在 2023 年 3 月就将皇氏数智 100% 股权以 4732.81 万元价格对外转让，但其并未脱离诉讼纠纷。证券之星注意到，2024 年 4 月，上述诉讼双方一度因协商和解为由，法院裁定案件中止诉讼，但在 2024 年 9 月 4 日，因中止诉讼的事由消失，案件恢复诉讼。此后根据泰安中院的一审判决，判令皇氏数智支付投资本金 3.1 亿元并支付差额补足款，而皇氏集团需对上述债务承担连带清偿责任。

据了解，目前皇氏集团已发起上诉，公司回复新京报记者时表示，"2024 年 11 月一审判决出炉，虽不是终审判决，但基于审慎原则，公司对相关事宜进行了计提。"

跨界频频，效果寥寥

皇氏数智的设立可以看作是公司近年频繁跨界的一个缩影。2019 年，皇氏集团成立皇氏数智，后者为皇氏集团信息板块的全资子公司，皇氏数智与孙公司筑望科技、2015 年收购的完美在线共同构成皇氏集团信息服务板块。

但新增的信息服务业务不仅没能达到公司 " 稳增长 " 的预期，反而令公司卷入了诉讼，业绩也被拖累。在 2023 年年报问询回复中，皇氏集团称，近年来筑望科技因运营商成本上涨、商业模式单一等因素影响，业务严重流失，业绩大幅下滑，2021 年 -2023 年净利润为 -907.83 万元、-1039.67 万元、-2352.00 万元，2023 年 3 月，公司将皇氏数智进行剥离。

目前，皇氏集团信息服务板块的收入主要有完美在线贡献，不过该公司的盈利情况也每况愈下，2021 年至 2023 年实现净利润分别为 1001.21 万元、573.18 万元、-2073.83 万元，尤其是 2023 年，完美在线高毛利短信业务量持续下降，其毛利率由上年的 13.86% 大幅下滑至 4.69%。而在 2024 年上半年，完美在线净利润亏损 236.01 万元，信息服务、信息工程板块收入较上年下滑 26.70%。

2022 年，皇氏集团又将业务方向延伸至光伏领域，公司于该年初成立皇氏阳光，同年 9 月，皇氏阳光投资设立全资子公司安徽绿能，以后者为投资主体，在安徽省阜阳经济技术开发区投资建设 20GWTOPCon 超高效太阳能电池和 2GW 组件项目。根据皇氏集团 2023 年 10 对交易所问询函的回复，安徽绿能项目于 2022 年 10 月动工，根据当时的项目规划，预计工厂于 2023 年 6-7 月投产，2023 年 -2025 年 TOPCon 电池业务为公司贡献营业收入分别为不低于 10 亿元、25 亿元和 50 亿元。

然而公司美好的设想在 2023 年被冰冷的现实击碎。这一年，伴随着光伏行业开始出现阶段性产能过剩，部分企业盈利出现滑坡，公司认为新能源行业存在投资周期长、资金需求量大等特点，因此于 2023 年 8 月转让了安徽绿能控制权。目前公司仍保留着部分伏组件销售及 EPC 业务，2024 年上半年，该板块收入为 6112.2 万元，同比大幅下滑 75.64%。

此外，公司还曾跨界影视行业、计划与商汤科技合作数字城市项目、投资跨境电商公司等，动作频频，但效果寥寥。

目标百亿乳企，但仍困于西南

实际上，跨界本质是企业资源再配置的试炼场，其价值取决于能否实现 "1+1>2" 的协同效应。对于皇氏集团而言，公司追逐的产业横跨影视、光伏、数字经济等，都是热门风口，但消耗了大量的资金却缺乏协同。有业内人士指出，区域性乳企的转型更应聚焦 " 同心圆战略 "。此前光明乳业就通过冷链技术延展到烘焙供应链，新希望以乳业渠道切入预制菜，均实现了 ROE 的提升。

另外，对于跨界的产业，皇氏集团也缺乏足够清晰地了解。比如公司此前跨界的影视产业，其投资周期较长，与快消品现金流需求并不匹配；同样，光伏产业需要百亿级资本的支撑，而皇氏集团仅靠自身很难撬动百亿级项目。

屡次跨界碰壁下，皇氏集团开始回归主业。证券之星了解到，皇氏集团核心主业是以水牛奶、发酵乳、巴氏鲜奶为核心的特色乳品业务，其中水牛奶是公司具有差异化竞争优势的产品。当前，乳制品行业面临原奶价格走低、行业供过于求的情况，皇氏集团则通过下场开设奶茶店避开价格战，公司于 2024 年在南宁吴圩机场开设新茶饮品牌 " 在桂里 " 首店，今年在南宁市中心开设了第二家门店。

证券之星注意到，在开设奶茶店前，公司就已经为 manner 咖啡、霸王茶姬、隔壁刘奶奶、萃茶师、乐乐茶等头部咖啡、茶饮、乳品品牌提供原料，此番下场卖奶茶或许是公司不甘只作为新茶饮品牌背后的供应商。不过皇氏集团入局新茶饮赛道时间较晚，当前行业同质化竞争激烈，其能否做大规模还需市场检验。

在全国化布局方面，2023 年皇氏集团曾制定了 " 深耕大西南，挺进大湾区，布局大华东 " 的策略，然而公司 2024 年上半年的收入仍主要来自西南地区，营收为 7.05 亿元，收入占比达到 67.73%。

总体来看，尽管公司 2024 年业绩整体亏损，但剔除转让云南乳业子公司的影响，公司乳业板块营业收入为 8.11 亿元，同比增长约 5%，不过，该业绩表现距离公司设定的百亿级乳企目标仍相差甚远。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )

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