SHEN MOU

作者：高藤

原创：深眸财经（chutou0325）

3 月 11 日美股盘前，BOSS 直聘发布了 2024 年第四季度及全年财报。财报发布当晚，BOSS 直聘股价逆势上涨，美股盘前涨幅近 10%。

财报显示，2024 年 BOSS 直聘全年营收 73.56 亿元，同比上涨 23.6%，全年月均活跃用户数（MAU）同比增长 25.3% 达到 5300 万。

用户增长依然是驱动收入增长的最大引擎。蓝领用户贡献的收入占总营收的比例提升至 38%，非一线城市、超小微企业等增量市场用户在收入中的贡献也持续提升。

值得一提的是，这次财报发布，BOSS 直聘公布了较多 AI 方面的进展。管理层在财报电话会上介绍了 AI 在帮助招聘者招人、求职者求职和安全审核上的应用。目前最新版本的 BOSS 直聘已经接入 DeepSeek-R1，在 App 中的一些场景中进行灰度测试。

在线招聘一向被视为 beta 行业，即受经济波动影响较大的行业。的确，受宏观经济影响，过去国内在线招聘平台大多表现平平，甚至出现了负增长。尽管无法摆脱 " 地心引力 "，BOSS 直聘却在 beta 压力下保持稳定增速，甚至展现出获取超额收益 alpha 的能力。

为何 BOSS 直聘能在较长的周期内跑赢行业大盘？依靠产品力建立的用户壁垒或许是核心。

（七麦数据显示，

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确定性的 alpha ——增量市场

2024 年，BOSS 直聘全年营收 73.56 亿元，同比上涨 23.6%。

营收增长一般有两个驱动力，即付费企业数量的增长和付费金额的增长。

付费企业数量的增长是营收增长的主要动力。财报显示，2024 年平台付费企业端客户数为 610 万，同比增长 17.3%。这一指标的增长主要归功于公司在 " 增量市场 " 上的拓展，将没有使用过在线招聘服务的企业，变成了自己的客户——实际上这也是公司持续跑赢大盘的核心原因。

据管理层介绍，去年来自蓝领市场、低线级城市与超小微企业（雇员规模小于 20 人的企业）的收入贡献增加。其中蓝领贡献的收入甚至达到了 38%。

另外，财报显示，2024 年 BOSS 直聘平台上，来自中型客户（付费 5000-50000 元）、小型客户（付费 5000 元以下）收入分别同比上涨了 19.4%、18.4%。这两类客户一共贡献了平台收入的 75.6%。

付费金额有一定的提升，但不明显，并不是当前公司营收上涨的主要动力。用年营收 / 年付费企业数简单计算客单价，2023 年是 1133 元，2024 年则是 1192 元，同比增幅不大。

从近期管理层的表态上看，以付费企业数量的增长驱动营收增长的局面仍将持续相当长的一段时间。

另外值得关注的是，2024 年平台上的大型客户（付费 50000 元以上）收入增速较快，达到了 40.4%，直接带动 KA 客户在收入结构中的占比上升了 2.9%。一方面是因为低基数的原因，另一方面是平台 24 年向大型企业提供猎头、校招等交付服务，提升了大企业客户的付费金额。

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潜在的 alpha —— AI 服务  

BOSS 直聘过去 10 年的增长很大程度上依赖于技术进步：

推荐算法在求职招聘领域应用——为用户带来了更好的匹配效果。

智能手机在人群中的普及——让招聘求职方可以即时聊天，有新的交互体验。

如今，业内已经达成共识，大模型上的技术进步，也会深刻影响求职招聘服务。

特别是随着 DeepSeek-R1 开源模型横空出世，像 BOSS 直聘这样的垂类厂商有了一个比较高的起跑线，能把力气放在卷应用上。

从当前的公开信息上看，BOSS 直聘的 AI 应用主要在三方面：帮求职者找工作，帮招聘者招人和运营提效。

在求职者端，近期移动端在求职者职位搜索的交互上，增加了向 AI 提问题的搜索方式。也就是说，除了传统的用关键词搜索，参与灰度测试的用户可以直接和 AI 对话找答案。此外，平台还为学生用户提供了模拟面试功能，数字人成为学生的陪练，面试完后会输出面试总结。

在招聘者端，平台正在灰度测试一个 AI Agent 类的应用。Agent 可以与招聘者对话，并根据招聘者的需求推荐匹配的求职者。部分招聘者还可以委托 Agent 与求职者沟通，直到求职者接受邀约或拒绝。当然，这些事情都是在求职者许可的情况下进行的。

在运营端，据管理层在电话财报会透露，目前平台用 AI 辅助安全审核，能提升 30% 的审核效率。

能看出来，BOSS 直聘在应用上的探索相当积极。借助自研大模型南北阁和 DeepSeek-R1 的能力，未来能做的事情还有很多。

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小结

整体来看，BOSS 直聘去年的业绩还不错。增量市场还在拓展，在 AI 上的投入也有了一定回报。

目前国内蓝领市场的在线招聘渗透率依然很低，下沉市场及中小企业服务仍有较大拓展空间。按照现有的节奏发掘增量市场，BOSS 直聘存在确定性的 alpha。

同时，AI 技术的深化应用给这家公司带来了潜在的机会，有望打开新的变现场景。

全年报发布后，巴克莱上调 BOSS 直聘目标价至 22 美元，仍维持买入评级。国际投行高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗等券商也对 BOSS 直聘维持买入或增持评级。

目前，BOSS 直聘的头部投资者中涵盖摩根资管（JP Morgan）、瑞银资管（UBS）、全球资本研究投资者基金（Capital Research Global Investors）、贝莱德（Blackrock）、加拿大养老投资公司（CPPIB）等机构，其投资者结构呈现国际长线基金、科技主题基金、主权财富基金与机构养老基金多元配置的特征。

投资者都喜欢追 alpha 型公司，也就是所谓的有较深的竞争壁垒的公司。这类公司往往受市场影响较小，可以创造超额回报。BOSS 直聘身处顺周期的人服行业，难免受 beta 影响，却能获得众多投资者关注，归根结底，还是因为其用户壁垒。

凭借用户壁垒，BOSS 直聘相对同行更抗周期。这让它不只是个 beta，也存在长期的 alpha。