东海证券股份有限公司周啸宇近期对钒钛股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：高端产能陆续投放，盈利拐点将至》，给予钒钛股份买入评级。

钒钛股份 ( 000629 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年度报告，受下游需求疲软影响、公司主营产品市场价格走低，年度业绩承压，四季度盈利端环比有所改善。2024 年全年公司实现营收 132.09 亿元，同比 -8.1%；归母净利润 2.85 亿元，同比 -73.0%；毛利率 7.6%，同比 -6.8pct；净利率 2.2%，同比 -5.3pct。2024Q4 单季度公司实现营收 27.35 亿元，同比 -15.2%、环比 -17.5%；归母净利润 1.02 亿元，同比 -45.9%、环比 +122.0%；毛利率 10.3%，同比 -4.9pct、环比 +4.1pct；净利率 3.6%，同比 -2.5pct、环比 +2.2pct。

钒业务：非钢领域用钒需求提升，与大连融科合作续签，约定交易量提升至 2 万吨。钒行业整体供过于求、五氧化二钒延续低价态势，2024 年国内五氧化二钒市场均价约 8.05 万元 / 吨，同比 -25.9%；受此影响公司钒产品收入相应下滑，2024 年钒产品实现营收 41.78 亿元同比 -20.2%（对应销量 5.36 万吨、同比 +6.7%）。下游需求呈现结构性变化，钢领域钒消耗量减少，全钒液流储能装机提升背景下，非钢领域用钒需求增加。公司积极顺应行业变化，不断拓展非钢领域钒产品应用，今年年初与大连融科续签钒储能原料合作年度框架协议，约定 2025 年公司将向其提供钒产品约 2 万吨（折五氧化二钒），较上一年度交易量提升约 34.9%。

钛业务：高端产能陆续投产，盈利能力有望改善，钛精矿需求高度景气。1）受下游房地产、涂料等应用领域需求低迷影响，钛白粉行业亦呈供大于求格局，2024 年公司钛白粉实现营收 35.17 亿元、同比 +2.5%；未来东南亚等新兴市场基础设施建设提速有望带来新增量。随着 2024 年 "6 万吨 / 年熔盐氯化法钛白粉项目 " 建成投产，公司现已拥有钛白粉总产能 29.5 万吨 / 年（其中硫酸法、氯化法钛白粉产能分别为 22 万吨 / 年、7.5 万吨 / 年），未来公司亦将视行业发展情况适时启动 "6 万吨 / 年氯化法钛白产线二期项目 " 建设；随着高端产能陆续投产、产品结构不断优化，公司钛白粉业务毛利率有望持续改善。2）原材料端，受益于 " 渣改矿 " 工艺持续推进及海绵钛等下游产能释放，钛精矿行业供需偏紧、价格维持高位，2024 年公司钛精矿经营量达 185 万吨、同比 +5.1%。

经营目标：2025 年公司计划完成钒制品 5.25 万吨、硫酸法钛白粉 22.55 万吨、氯化法钛白粉 6.45 万吨及钛渣 19.2 万吨。

盈利预测与估值：公司为国内钒制品龙头企业，有望深度受益钒储能应用提速。我们预计 2025~2027 年公司营收分别为 139.43/155.40/168.13 亿元（此前 2025~2026 年预期为 164.44/177.84 亿元），归母净利润分别为 5.88/6.71/9.01 亿元（此前 2025~2026 年预期为 14.13/17.66 亿元），对应 EPS 分别为 0.06/0.07/0.10（此前 2025~2026 年预期为 0.15/0.19），以 2025 年 3 月 28 日收盘价计算，对应 PE 分别为 45.66x/40.04x/29.80x。尽管业绩短期承压，但考虑到国内钒制品价格已处底部区间、行业拐点明确、非钢领域用钒需求有望快速释放，叠加公司高端产能投放带来的盈利端结构性改善，维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：全球宏观经济波动风险；钛白粉行业下游需求不及预期风险；全钒液流电池产业化进程不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券赵丽明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 46.94%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 46.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.24。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 3.12。

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