天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛近期对东华科技进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，重视新疆煤化工投资机遇》，给予东华科技买入评级。

东华科技 ( 002140 )

收入、利润实现稳健增长，重视煤化工行业投资机遇

公司 2024 年实现收入 88.6 亿，同比 +17.25%，归母、扣非净利润为 4.1、3.8 亿，同比 +19.28%、+29.03%，非经常性损益 0.3 亿，同比减少 0.2 亿；Q4 单季实现收入 24.3 亿，同比 +52%，归母净利润为 0.9 亿，同比 +12.05%。公司拟派发现金分红 1.06 亿，分红比例 26%，股息率 1.44%。公司在煤制合成氨 / 尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率，先后承接陕煤集团、国家能源集团等咨询、设计和总承包项目，近期国家能源集团准东煤制天然气项目获得国家发展改革委核准，建议重视新疆煤化工投资机遇。考虑到新疆煤化工景气度提升以及在手订单充足，我们预计 2025-2027 年 4.8、5.6、6.4 亿（前值 25、26 年预测为 4.5、5.2 亿），对应 PE 为 15.3、13.1、11.5 倍，维持 " 买入 " 评级。

总承包业务实现较快增长，毛利率同比提升

分业务来看，公司总承包业务收入 84.3 亿，同比 +17.7%，毛利率为 11.84%，同比 +2.09pct，分行业来看，化工行业收入 75.9 亿，同比 +13.46%，毛利率 12.46%，同比 +2.38pct，环境治理行业收入 11 亿，同比 +63.05%，毛利率为 11.68%，同比 -0.44pct。公司 2024 年综合毛利率 12.1%，同比 +1.72pct，Q4 单季毛利率为 22.6%，同比 +1.11pct。

新签订单保持稳健增长，非化类项目订单增长亮眼

公司 2024 全年新签合同额达 222.85 亿元（含联合体），较年初预测增长 8.71%，同比增长 24.05%，订单收入保障倍数为 2.5 倍，其中：国内新签订单 135.30 亿元，海外新签订单折合人民币 87.55 亿元（含联合体）。截至 2024 年底，公司累计已签约未完工订单为 498.15 亿元。分行业看，化工类新签合同 138.5 亿，同比 +5.14%，其中新材料、新能源新签 42.69 亿，非化类项目新签 84.36 亿，同比增长 76.01%。

期间费用率小幅提升，现金流表现优异

2024 年公司期间费用率为 5.43%，同比 +1.4pct，销售、管理、研发、财务费用率为 0.67%、1.49%、3.52%、-0.25%，同比 -0.07pct、-0.17pct、+0.02pct、+1.62pct，资产及信用减值损失为 0.93 亿，同比减少 0.06 亿，投资净收益同比减少 0.14 亿，综合影响下净利率为 4.48%，同比 -0.32pct。公司 2024 年 CFO 净额为 5.93 亿，同比多流入 0.81 亿，收、付现比分别为 96%、90%，同比 +2.65pct、+4.31pct，现金流表现优异。筹资活动产生的现金流量净额为 7.23 亿，同比增加 7.5 亿，主要系内蒙新材收到榆林化学注资及贷款。

风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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