营收 70.7 亿，同比增长 0.5%；归母净利润 13.24 亿，同比下降 43.1%。

文 / 每日财报 吕明侠        

2024 年一份财报，直接给珍酒李渡泼了盆冷水。2024 年珍酒李渡实现营收 70.7 亿元，同比增长只有 0.5%；归母净利润为 13.24 亿元，同比倒退 43.1%。

回顾 2023 年 4 月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达 8 年的冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的 IPO。

而 " 港股白酒第一股 "、" 酱香白酒第二股 " 的称谓，也让珍酒李渡赚足了风头。但时事易移，自财报发布以来，股价已经下跌了近 15%。

业绩支柱销量下滑

财报显示，2024 年，珍酒李渡收入 70.67 亿，同比微增 0.5%；毛利 41.43 亿元，同比增长 1.5%；归母净利润为 13.24 亿元，同比下降 43.1%。

将时间线拉长来看，2020 年— 2022 年，珍酒李渡分别营收 23.99 亿元、51.02 亿元和 58.6 亿元，2021 年和 2022 年同比增速分别为 112.7%、14.8%，虽然 2022 年、2023 年仍在增长，但增速相较 2021 年已大幅放缓。

结合产品来看，珍酒李渡旗下共有珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大品牌，覆盖高端、次高端及中端价格带，公司业绩主要依赖 " 珍酒 " 这一品牌，贡献占比超 6 成。

但这款核心品牌 " 珍酒 " 销量已经连续四年下滑，2021 年— 2024 年销量分别为 14761 吨、12856 吨、12630 吨、12284 吨。

除了贵州珍酒以外，李渡、开口笑以及湘窖三个品牌合计贡献三成多的营收。湘窖和开口笑两大品牌在 2024 年的销量也纷纷下滑。年内，湘窖收入同比减少 3.7%，至 8.02 亿元，占比 11.4%；开口笑收入 3.37 亿元，同比减少 12.3%，占比 4.8%。

不过，虽然公司利润承压，但珍酒李渡的现金流有所改善。财报显示，2024 年该公司经营活动现金流净额 7.81 亿元，同比大幅增长 116.3%。期末银行及手头现金为 62.02 亿元。

价格倒挂 存货承压

需要引起重视的是，珍酒李渡当前在渠道控盘以及产品价格方面的隐患。

公司高端产品 53 度 500ml 珍 30 厂家建议零售价为 1888 元 / 瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为 980 元 / 瓶，而部分店铺中同款产品价格不足 800 元。

另一款主力产品 " 珍十五 " 价格倒挂（建议零售价 500 元 / 实际成交价 350 元）暴露渠道压力。

为了应对市场压力，2024 年初公司紧急叫停 " 珍 30"、" 珍 15" 等高端产品的接单，试图稳住终端价格。然而，这种短期止血措施难以真正解决渠道库存问题。

财报显示，2020 年至 2024 年，珍酒李渡存货分别为 17.4 亿元、36.5 亿元、51.4 亿元、63.8 亿元和 75.03 亿元，5 年实现了大跃升。显然经销商库存高企可能导致渠道利润压缩，进而影响厂商合作稳定性。2024 年经销商数量增至 7635 家，但单店年均销售额降至 92 万元，渠道效率下滑。

再看存货周转效率，2020 至 2024 年，珍酒李渡的存货周转天数，分别为 517 天，414.4 天、612.8 天、702.85 天以及 855 天，这也意味着珍酒李渡存货消化效率在下降。而同行五粮液、贵州茅台、洋河股份为例，他们在去年的存货周转天数分别为 285 天、365 天以及 540 天。珍酒李渡存货周转效率显著低于行业头部企业。

即便如此，珍酒李渡仍然将精力放在扩充产能上，2024 年，其基酒储量达到 10 万吨。在周转效率不高、盈利水平不稳定的情况下，冒进扩产显然不是明智之举。

高端化瓶颈难破

白酒整体市场格局长期是一超多强的局面，以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争。在白酒行业深度发展的背景下，白酒行业整体发展增速放缓，行业优势资源进一步向头部企业集中。

这样的行业背景，使得珍酒李渡不得不在近年加码高端化战略。过去几年，珍酒倾力打造了珍酒、李渡高粱系列酒，如千元以上的李渡 1308、八百元价位的李渡 1955 等，杀入全国高端酒饮市场。

但对珍酒李渡而言，高端化还有很长的路要走。从公司内部营收构成来看，去年高端产品、次高端、中端及以下产品的营收占比分别约 24%、42%、33%。

其中，高端产品营收 17.09 亿元，同比下滑近 11%；次高端产品营收约 30 亿元，同比增长 8.8%；中端及以下产品营收约 23.6 亿元，同比增长 0.1%。

在全国化方面，珍酒李渡的市场主要集中在贵州和江西。珍酒李渡的四大白酒品牌中，" 李渡、湘窖与开口笑 " 均属于 " 地方性领先品牌 "，三个品牌的绝大部分收入均由本地市场贡献。

业内专家表示，随着白酒市场的规模化和头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和全国性消费者圈层运营能力的品牌才能赢得更大发展。就目前来看，珍酒李渡在这方面的优势尚有提升空间。

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