财信证券股份有限公司陈郁双近期对中联重科进行研究并发布了研究报告《公司积极打造多元化发展路径，海外业务快速扩张 2024 年报点评》，给予中联重科买入评级，目标价 9.13 元。

中联重科 ( 000157 )

投资要点：

事件：公司 3 月 25 日发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入 454.78 亿元，同比 -3.39%；归母净利润 35.20 亿元，同比 +0.41%。

公司盈利能力实现提升，费用持续走高：公司 2024 年盈利能力持续提升，销售毛利率及净利率均实现增长，分别为 28.17% 和 8.81%，同比 +1.04pct 及 +0.80pct。费用方面，公司 2024 年销售、管理、财务费用分别为 37.21、22.42、0.57 亿元，销售、管理、财务费用率分别为 8.18%、4.93%、0.12%，同比变化 +1.03pct、+0.89pct、+0.68pct。公司销售费用的大幅增长主要由于海外市场销售规模扩张导致相关费用同比上升；员工持股计划相关股份支付费用的增加使管理费用增长。

公司海外业务高速发展，坚持国际化发展战略：2024 年年报显示，公司实现海外收入 233.80 亿元，同比 +30.58%，占总收入比重为 51.41%，提升 13.37pct。依托全球已建设 30 余个一级业务航空港，390 多个二三级网点，推动网点建设从区域中心向重要城市延伸，并加速周边中小城市网点布局，构建更加高效的全球服务网络。全球产品广泛覆盖 170 多个国家和地区。同时，加快推进海外研发制造基地拓展升级。公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在海外 8 个国家建成共计 11 个海外生产基地。

混凝土、起重机械设备地位稳固，高空作业板块发展向好：2024 年，1）混凝土机械、起重机械国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升，整体出口销售规模同比增长超过 35%。2）土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，2024 年，毛利率提升 2.67pct，为 30.18%；出口销售规模同比增幅超过 27%。3）高空作业机械领域，公司在国内市场中小客户市场占有率位居第一，电动化产品渗透率达 90%，2024 年，板块销售规模为 68.33 亿元，同比 +19.74%，毛利率为 29.71%，同比 +7.75pct。

公司农机业务实现战略突围，2025 中央一号文件带来重大发展机遇：2024 年，国内农业机械国内市场增量需求有所放缓，但在智能化、绿色化、适用性三大方向取得显著进展。公司持续加大技术研发投入，全方位提产增效。2024 年，农业机械实现销售收入 46.50 亿元，同比增幅高达 122.29%。烘干机、小麦机、拖拉机等占据行业领先地位，新研发的玉米机、播种机、甘蔗机、水稻机已完成性能质量全面升级，相继试验量产并上市。2025 年，中央一号文件强调要推进农业科技力量协同攻关，发展农业新质生产力，推动农机装备高质量发展。政策推动行业进一步向高端化、智能化、绿色化转型，公司作为国内农机产品最全、智能化发展领先的企业，持续引领行业技术发展，抓出国家政策发展机遇，未来农机板块有望持续扩张。

投资建议：2025 年，政府将大力提升财政支出力度，增发超长期特别国债，持续助力 " 两重 " 项目推进和 " 两新 " 政策落地；同时，扩大地方政府专项债券的发行与使用，强化对房地产市场的稳定与回暖支持，加速推进城中村改造和危旧房改造工程，有效促进国内市场需求的逐步释放。海外市场方面，随着 " 一带一路 " 沿线国家铁路、能源等大型基建项目的持续开展，国产品牌的国际竞争力日益增强，工程机械行业的出口有望延续增长态势。作为行业领军企业，公司有望充分受益于国内外市场的双向利好，给予 " 买入 " 评级。我们预计 2025-2027 净利润为 47.67/60.56/71.13 亿元，PE 为 14.04/11.05/9.41 倍，EPS 为 0.55/0.70/0.82 元。给予 2025 年合理区间 7.30-9.13 元。

风险提示：国际局势不确定的风险；原材料成本上升风险；汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 27 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.47。

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