4 月 3 日，消费电子概念股持续走弱，歌尔股份 ( 002241.SZ ) 遭遇跌停，截至收盘，公司股价报收 23.39 元 / 股，跌幅 10%。

证券之星注意到，在业绩层面，公司的营收虽重返千亿，但公司的营收主力军智能硬件业务受 VR 市场出货量下滑的影响，出现回落。同时，在经历大客户 " 砍单 " 后，公司净利润虽首次实现触底反弹，但尚未恢复至 " 砍单 " 前的水平，盈利能力仍有待进一步修复。

2024 年以来，AI 智能眼镜产品异军突起，成为消费电子和元宇宙产业中极具潜力的新兴产品，公司也在积极布局该赛道。然而，当前 AI 智能眼镜面临产品体验不佳、用户接受度低、市场规模有限等问题。

VR 市场遇冷，智能硬件业务承压

2024 年年报显示，歌尔股份 2024 年实现营业收入 1009.54 亿元，同比增长 2.41%；实现归母净利润 26.65 亿元，同比增长 144.93%。这也是公司自 2022 年遭遇苹果

" 砍单 " 后净利润首次实现增长，但与 2021 年的 42.75 亿元相比，尚存一定差距。

据了解，歌尔股份早期主要以电声零组件业务为主。2010 年，公司成功打入苹果供应链，为其提供蓝牙和微型麦克风等电子声学产品，伴随 iPhone 等智能终端出货量的增长，公司业绩一路走高。

在 2019 年前后， 公司进入 AirPods 供应链体系，一举拿下 30% 的代工份额，" 果链 " 红利使其包含 TWS 智能无线耳机在内的智能声学整机业务超越精密零组件业务，成为公司的最大收入来源。与此同时，与苹果的深度绑定也成为公司的业绩隐忧之一。以 2021 年的为例，公司前五大客户的贡献占总营收的比重为 86.54%，其中，苹果作为公司第一大客户，营收占比高达 42.49%。

2022 年，遭到苹果砍单后的歌尔股份，其智能声学整机业务的收入连续两年下滑，其归母净利润也大幅受挫，连降两年。随后公司将重心放在了智能硬件业务上，在成为 Meta 旗下头显产品 Oculus 的核心供应商后，公司的核心收入来源逐渐调整为智能硬件。

2024 年，公司智能声学整机业务实现收入 262.96 亿元，同比增长 8.73%，结束了连续两年的下滑。但公司的营收主力军智能硬件业务的收入出现下滑，同比下降 2.57%，为 572 亿元。

智能硬件业务的下滑与全球 VR 市场增长放缓密切相关。Omdia 高级分析师林麟指出，2024 年全球 VR 市场小幅下降，AR 市场小幅上升。PS VR2、QuestPro、Pico4 这些产品都到了生命周期中后段，Quest 3S 又无法补足上述这些产品减少的量，从而导致了歌尔股份智能硬件业务收入下降。

对于智能硬件业务的下滑，歌尔股份称主要是受到产品生命周期中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的智能硬件项目的营业收入有所下降，但对公司整体毛利结构有积极影响。

证券之星注意到，此前，由于低毛利率的智能硬件业务收入占比明显上升，进而拉低歌尔股份整体毛利率水平。2024 年，虽然歌尔股份智能硬件的业务在 2024 年同比增长了 1.9 个百分点，为 9.17%，但与智能声学整机业务的 9.47% 以及精密零组件的 21.51% 相比，处于垫底位置。

尽管歌尔股份在 2024 年业绩有所反弹，但客户集中度高的问题仍然突出。2024 年，公司前五名客户合计销售金额为 894.1 亿元，占年度销售总额比例为 88.57%。

此外，公司应收账款增速高于营业收入增速。2024 年，公司的应收账款同比增长 43.92%，达 178.81 亿元，高于营收增速的 2.41%。应收账款的大幅增长影响了公司的现金流，2024 年，公司经营活动现金流量净额为 62 亿元，同比减少 23.94%。

产品形态尚未成熟，布局 AI 眼镜面临多重挑战

证券之星注意到，AI 智能眼镜产品作为 2024 年备受市场关注的热点，在这一背景下，歌尔股份的技术布局备受业界关注。

据 36 氪此前报道，小米计划于 2025 年第二季度推出全新一代 AI 智能眼镜，并已与歌尔股份达成合作。这款产品定位于全面对标 Meta 与雷朋推出的 "Ray-Ban Meta"，通过搭载 AI 功能、音频耳机模块和摄像头模块，旨在抢占高性能智能眼镜市场。

歌尔股份在最新开展的投资者关系活动中表达了对 AI 智能眼镜未来市场的发展的看好，并表示将持续跟进 AI 智能眼镜相关的整机及精密零组件的设计研发与制造。2024 年年报指出，公司目前在研发的智能眼镜相关项目包括 AI 智能眼镜光学器件及模组研发项目 AR 投影光学模组研发项目。

证券之星注意到，尽管行业热度攀升，但目前 AI 眼镜尚存产品体验不足、用户需求尚未完全激发等问题。

结合业内人士观点，AI 眼镜的发展首先面临的关键问题在于产品形态是否能被用户广泛接受。不同于智能手机或智能手表，AI 眼镜需要用户每天佩戴并与之交互，而 AI 眼镜的核心功能尚未真正触及消费者的 " 刚需 "。

用户习惯的培养将是一个长期过程，而在此之前，厂商需要在技术和产品设计上解决诸多现实问题。从实际体验来看，目前市面上的 AI 眼镜普遍存在续航能力弱、佩戴舒适度差等问题。在金鹰基金权益研究部田啸看来，除了上述问题之外，目前市场上部分 AI 眼镜产品在功能和设计上缺乏差异化，难以形成独特的竞争优势。

从行业规模来看，据 Counterpoint Research 的统计数据显示，2024 年全球 AI 智能眼镜出货量同比增长 210%，总量首次突破 200 万台大关。可以看出，相较于传统消费电子，AI 眼镜的市场规模较小，属于 " 小而美 " 的特质。

国泰智享科技基金经理于腾达亦指出，当前，整个 AI 眼镜赛道的投资更偏向于主题投资，尚未进入能对上市公司产生显著的实质性业绩贡献阶段。

证券之星注意到，在此之前，歌尔股份曾将目光投向了汽车电子领域。根据 2023 年年报，公司有两个项目聚焦汽车电子领域：一是 MEMS 传感器及微系统模组，主要应用于智能硬件和汽车电子，实现语音交互、降噪拾音、信号传输及状态监测等功能；二是 AR 投影光学模组，面向 AR 增强现实和 AR-HUD 等场景，推动微投影技术在汽车电子等领域的应用。

但目前歌尔股份在汽车电子业务的市场推广成果较为有限。在最新的投资者交流活动中，公司表示已经在汽车电子相关的麦克风、传感器、光学零组件等领域内取得了一定的进展，但汽车电子相关的营收规模在公司整体营收规模中的占比仍然较低。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )