本文来源：时代商学院 作者：陈佳鑫

来源 | 时代商业研究院

作者 | 陈佳鑫

编辑 | 韩迅

3 月 30 日，国内人形机器人第一股 " 优必选（09880.HK）" 发布一份颇具看点的 2024 年业绩公告，也反映出国内人形机器人产业的一些变化趋势。

财报显示，2024 年，优必选总营收达 13.05 亿元，同比增长 23.7%；期内净亏损 11.60 亿元，同比收窄 8.3%。

2024 年优必选切入千元级智能宠物装备赛道、将推出 30 万以下的人形机器人，" 多点布局 "" 降低价格门槛 " 两大策略表现如何，时代商业研究院将根据财报进行详细解析。

一、消费级机器人爆发，物流机器人拖后腿

优必选 2024 年各业务板块表现分化，其中 2024 年消费级机器人业务实现营收 4.77 亿元，同比大增 88.1%，由第三大业务晋升第一大业务，同时也成为优必选 2024 年的主要增长引擎。

消费级机器人板块，2024 年新开发的智能宠物设备成为爆款，拉动该板块收入大增。其中智能猫砂盆 C10、C20 系列出货量做到了行业头部并成为跨境爆品，空气萝卜智能猫砂盆在国内天猫、京东电商平台也成为行业类目的头部产品。

此外，优必选还开拓了无边界智能割草机 M10、泳池机器人 PC10、智能冰箱喂食器 F10、智能强吸扫地机 V10 等新产品。

2024 年物流机器人业务实现营收 3.22 亿元，同比减少 17.5%，由第一大业务退至第三大业务，是唯一下滑的子业务（其他除外）。优必选称主要由于 2024 年已签约的部分项目于年底尚未完成交付和验收，从而导致收入减少。后续该业务需求是否下滑有待进一步观察。

此外，消费级机器人收入占比提升以及该业务毛利率较低，也导致优必选整体毛利率下滑 2.8 个百分点至 28.7%。

二、亏损收窄主要来自控费

尽管毛利率下滑，但 2024 年优必选净亏损仍同比收窄 8.3% 至 11.60 亿元，这主要得益于期间费用的控制。

2024 年，在营收增长 23.7% 的背景下，优必选的管理费用、研发费用分别同比减少 7.4%、2.5%。

整体来看，2024 年优必选的销售费用率、管理费用率、研发费用率均呈下降趋势，期间销售费用率为 40.14%，同比减少 7.80 个百分点；管理费用率为 28.35%，同比减少 9.52 个百分点；研发费用率为 36.63%，同比减少 9.84 个百分点。

虽然优必选采取了一些控费措施减少亏损，但当前各项费用率仍处于较高水平，且各项费用下降空间有限，其中研发费用的减少也容易影响研发效率，后续扭转亏损的重点仍在于扩大营收规模。

三、降低价格门槛

2021 年优必选推出了新款 Walker X，并在 2022 年开始销售，但在随后的两年中只卖出了 10 台，每台平均售价约 600 万元。

相比此前动辄数百万的人形机器人，优必选计划于今年二季度上市的人形机器人 " 天工行者 " 定价 29.9 万元，大幅拉低了消费门槛。官网显示，天工行者身高 170cm，具有 20 自由度仿人构型，支持 10km/h 高速奔跑与复杂动作。

同时降低价格门槛也是行业趋势。3 月 18 日，越疆（02432.HK）正式发布并预售 " 灵巧操作 + 直膝行走 " 具身智能人形机器人 Dobot Atom，售价 19.9 万元起，号称以 " 冰点价 " 颠覆行业。

无论是即将上市的 30 万元内的人形机器人 " 天工行者 "，还是切入消费市场，推出千元左右的智能宠物设备，优必选降低产品整体价格门槛的趋势均较为明显。随着资本涌入人形机器人赛道以及产业链逐步成熟，优必选降低价格门槛的策略预计将进一步延续，有望将其销量推向下一个量级。

四、半年多融资 4 次，仍深度依赖融资补血

常年大幅亏损下，优必选仍深度依赖融资补血。

近五年来（2020 — 2024 年），优必选累计亏损超 50 亿元，期间经营活动现金流也呈大幅流出状态，自身并无造血能力。

公开资料显示，在 2023 年上市前优必选已开展多轮融资，融资金额数十亿元；2023 年上市时，优必选又募资 10.42 亿港元。

而上市不到 8 个月，优必选再度开展密集股权融资。同花顺 iFinD 显示，2024 年 8 月— 2025 年 2 月，半年多时间内优必选共开展 " 四次 " 股权融资，合计融资金额 20.68 亿港元，募资用途主要为偿还到期债务、补充营运资金等。

截至 2024 年末，优必选拥有货币资金 12.24 亿元，存在 7.93 亿元的短期借款以及 7.09 亿元长期借款等有息负债；仅 2024 年上半年其经营活动现金流便净流出 4.27 亿元，考虑到短期扭亏难度较大，预计未来一段时间仍将依赖募资补血。

五、股价坐过山车，估值业内偏高

2024 年初至今（2025 年 4 月 3 日收盘），优必选股价下跌 9.89%，但期间股价波动较大，最高曾涨至 328 港元 / 股，随后曾跌至 40.8 港元 / 股。

2024 年 3 月，优必选被纳入恒生综合指数及港股通名单，吸引大量内地资金涌入，直接推动股价在 2024 年 3 月 6 日单日暴涨 88.13%，次日创下 328 港元 / 股的历史高点，总市值超 1300 亿港元；随后股价开始长时间下行，2025 年 1 月 13 日下跌至 40.8 港元 / 股的低点。

截至 2025 年 4 月 3 日收盘，优必选股价为 81.9 港元 / 股，总市值为 361.8 亿港元，较高点股价下跌 75%，市值蒸发千亿港元。

从估值指标来看，与全球同行上市公司相比，优必选估值较高。由于优必选尚未盈利，市盈率（PE）指标没有意义，市销率（PS）、市净率（PB）指标具有一定对比意义。

同花顺 iFinD 数据显示，优必选市销率（TTM）为 32.9 倍、市净率为 21.13 倍，估值仅次于业务相似度较高且同样在港股上市的越疆，远高于其他同行。

六、总结：多点布局，降低价格门槛策略见效

" 多点布局 "" 降低价格门槛 " 两大策略推动优必选走在人形机器人商业化前列，其中多点布局下物流领域收入下滑被消费领域收入增长所抵消，并带动整体营收增长。优必选也在开拓多个下游领域，预计于今年上半年完成东风柳汽 20 台人形机器人 WalkerS1 的首次批量交付。

降低产品价格门槛虽导致毛利率下滑，但市场开拓却有了新进展。2024 年智能宠物装备销量爆发，30 万元以下的人形机器人 " 天工行者 " 的市场表现也值得期待。

需要注意的是，近年来资本大量涌入人形机器人赛道，竞争加剧无可避免，如各家厂商争相推出更低价的机器人产品，业内已有价格战的迹象。产品整体价格下跌，且各项费用仍高企的背景下，预计优必选短期内扭亏难度仍较大。

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