尤众元 九方智投旗下九方金融研究所宏观研究员

2025 年 4 月 3 日 , 美国政府宣布对全球贸易伙伴征收 " 对等关税 ", 特朗普展示的图表显示 , 对中国大陆征收的关税税率为 34%, 对越南、泰国、印度征收的关税税率分别为 46%、36%、26%。对此 , 中方在 4 月 4 日 11 箭齐发 , 包括对美进口商品加征 34% 关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方、对中重稀土实施出口管制等多项反制措施 , 反制措施不仅迅速且力度强劲。

在全球贸易政策不确定性升温的同时 , 资本市场出现巨大波动 , 中国股市也不可避免的受到冲击。4 月 7 日股市开张 , 上证指数单日下跌 7.34%, 是 2016 年以来最大跌幅。美国单边主义持续冲击投资者信心 , 短期内避险情绪主导市场。在市场出现创纪录的大幅下跌后 , 诸多投资者对于后市行情不免产生焦虑。

九方智投旗下九方金融研究所认为中国政府的反制举措经过审慎考量 , 既合情合理又极具针对性 , 充分彰显了中国坚决捍卫国家核心利益与尊严的决心。在有效反制单边主义行径的同时 , 中国的反制政策将为多边贸易体系注入了稳定性。这种负责任的大国担当 , 不仅为全球产业链提供了可预期的制度保障 , 也为受贸易摩擦波及的新兴市场树立了理性应对的范例 , 进一步巩固了国际社会对多边合作机制的信心。

政府果断采取反制措施对于中国经济与资本市场同样意义重大 , 背后彰显经济活力与韧性 , 资本市场在短期巨震过后 , 有望重回牛市格局。我们认为经济四大积极因素支持中国直面美国贸易政策冲击 , 面对复杂多变的国内外经济形势 , 中国经济运行有望稳中有进 , 延续回升向好态势。尽管中国股市面临短期波动 , 但长期牛市格局依然稳固。

稳增长政策进一步发力 ,2025 年经济韧性远强于 2018 年。每次提到中美贸易摩擦 , 投资者都倾向于回顾 2018 年经济。但是 , 与市场部分观点不同 , 当年经济基本面低于预期 , 主因是金融去杠杆政策 , 而非中美贸易冲击。中国货币政策实质性偏紧的现实尽管有利于提前刺破金融泡沫 , 缓解潜在风险 , 但是客观上对于经济产生了一定的压力。2025 年与 2018 年截然不同 , 中国财政货币政策双宽松有望推动经济回升。尽管房地产、地方财政压力等内忧外患依然存在 , 但政策层面的积极变化为经济复苏注入了强大动力。货币政策维持宽松基调 , 为市场提供充足流动性支持。政策组合拳通过增加政府支出、降低融资成本、刺激消费和投资 , 有望打破经济负循环 , 推动社会总需求回升。

消费将成为经济增长的重要一极。近日 , 中共中央办公厅和国务院办公厅印发了《提振消费专项行动方案》, 部署了 8 方面 30 项重点任务。中国政府将提振消费作为经济政策的重中之重 , 通过一系列政策举措推动消费市场的全面升级和经济结构的优化。总量视角下 , 居民消费率有望回升。数据显示 ,2023 年居民消费率恢复至疫情前水平 , 未来存在上升趋势。与发达国家相比 , 我国居民消费率仍有 15% 至 20% 的差距。国内来看 ,2010 年后居民消费率触底并维持在 40% 下方。未来 , 人口和经济转型将促使劳动报酬比重提升 , 增加居民收入占比。人口老龄化加速将推动财政增加民生和社保支出 , 支撑消费增速。中国经济转向高质量发展 , 投资率回落 , 消费率有望成为经济增长主要动力。

图 1 居民消费率

数据来源 :Wind, 九方金融研究所。

科技突破引发 " 东升西落 " 猜想 , 市场主体信心增强。年初至今 , 中国科技领域的突破正在重塑全球资本市场的信心格局。DeepSeek 等本土大模型的崛起打破了 " 堆算力 " 的思维定式 , 标志着中国在人工智能核心技术领域的弯道超车。这一技术范式的转移引发了 " 东升西落 " 的市场猜想 , 外资机构如高盛、瑞银等纷纷上调中国经济增长预期。市场主体信心同步增强。以腾讯和阿里为代表的科技巨头计划大幅增加资本支出 , 以加速在人工智能领域的布局。阿里巴巴计划未来三年投入至少 3800 亿元人民币 , 用于云计算和 AI 基础设施建设。腾讯资本开支同样达到千亿规模。大规模的资本投入反映了企业对 AI 技术未来潜力的信心 , 这种信心并非短期博弈 , 而是基于技术迭代、制度红利与人口质量红利的系统性重估。

" 稳楼市 " 政策基调下 , 房地产行业有望迎来企稳之年。在近期多份重要文件中 , 政府都提及将持续推动房地产市场止跌回稳 , 政策目标明确 , 方向清晰。展望未来 , 政府或通过城中村改造、货币化安置、优化限购限贷政策、降低房贷利率、提供购房补贴等措施 , 释放刚性和改善性住房需求 , 促进市场活跃度提升。参考海外经验 , 房价有望接近底部拐点。参考美国和西班牙经验 , 在房地产危机时代 , 两国房价自高位回落 35% 后到达底部。第三方数据显示北上广深平均房价自高位已经下跌 27%。因此 , 中国房价已经接近可能的历史底部。

图 2 海外房地产危机后房价走势

数据来源 :Wind, 九方金融研究所。

在经济结构性转型取得一定成果的背景下 , 中国股市有望迎来长期牛市。经济发展中的困境难以避免 , 中国当前正在经历主流发达经济体经历过的经济结构转型时期 , 企业将面临利润率持续下降 , 市场竞争激烈等问题。尤其是传统行业在经济转型中面临产能过剩和需求不足等困难 , 导致盈利能力难以提升 , 进而拖累股市表现。但是 , 我们也要认识到中国拥有工程师人口红利、稳定的政策制定机构、全社会对经济增长的认同 , 因此 , 中国非常有可能复制日韩的路径 , 成功从制造大国变为制造强国 , 从发展中国家演变为发达国家。我们当前正处在经济转型即将成功的时期 , 参考日韩等国的经验 , 中国股市有望出现长牛走势。

科技突破有望引发资本市场结构性机会 , 科技牛市值得期待。后发经济体并非只能沿着先发国家的技术轨道追赶。技术迭代的加速度和知识扩散的高效性 , 为后发者创造了 " 换道超车 " 的历史机遇。中国近期在人工智能领域的突破 , 正是这种非线性发展模式的典型例证。考虑到中国庞大的市场规模、丰富的应用场景和完备的产业体系 , 构成了科学技术落地的超级试验场。展望未来 , 万亿级资本正涌向 AI 应用、空间经济、量子计算、脑机接口等前沿领域 , 这或将开启中国经济增长的 " 第二曲线 "。另外 ,‌ 政策驱动科技板块走牛 , 近期 , 政策优化科技公司 IPO 制度 , 为科技企业创造更优融资环境 ‌。同时 , 政策支持养老金、险资等中长期资金进入股市 , 推升企业估值。中国科技牛市具备政策、技术、资金三重支撑 , 预计将以科创板为引领 ,AI 与高端制造为主轴 , 呈现结构性行情向全面牛市演变的趋势。

综上 , 我们认为中国政府的反制举措彰显了捍卫国家利益的决心 , 为多边贸易体系注入稳定性。尽管股市短期出现较大波动 , 但是展望未来 , 我们对中国经济和股市充满信心 , 经济层面 , 财政货币政策双宽松有望推动经济回升 , 政策组合拳打破负循环 , 刺激总需求。消费方面 , 政府出台专项行动方案 , 居民消费率有望回升 , 消费潜力巨大。科技领域 , 中国 AI 技术突破重塑资本市场信心 , 科技巨头加大资本支出 , 推动科技发展。房地产市场在政策推动下有望企稳 , 房价接近历史底部。政策支持、经济基本面改善、消费潜力释放、科技突破及房地产企稳等因素 , 将支撑中国股市长期向好 , 叠加政策、技术和资金等因素 , 科技牛市值得期待。

2025 年 1 季度 ,A 股市场震荡走高 , 主要股指多数呈上涨态势。指数上涨的背后是政策、科技与资金三方面共振驱动。经济增速回升、科技革命爆发和居民财富流入资本市场是核心原因。未来 , 驱动股市的核心因素并没有发生根本变化 , 美国贸易政策只是短期冲击 ,A 股有望重回牛市格局。

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