多年后回头再看，2023 年或许是涪陵榨菜重要的转折之年。

这一年，执掌涪陵 23 年之久的周斌全正式离任，公司也出现了上市以来首次业绩双降，股价从高位暴跌近 70%，市值蒸发超过 300 亿。

23 年的任期中，周斌全把涪陵打造成了中国最著名的榨菜品牌，与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜。作为 A 股第一家也是唯一一家酱腌菜上市公司，涪陵榨菜股价一度暴涨超过 20 倍，被市场称为 " 榨菜茅 "，与诸多消费行业龙头企业一样，被视为中国消费行业的核心资产。

周斌全的卸任，似乎成为涪陵乃至榨菜行业告别黄金时代的象征，继任者似乎很难重现 " 榨菜茅 " 昔日的高速增长了。

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业绩失速

2023 年 12 月，涪陵榨菜完成了 20 多年来的首次换帅：60 岁的 " 榨菜大王 " 周斌全卸任所有职务，80 后商业新兵高翔，空降成为公司新任掌舵人。

上任一年来，涪陵新帅交出的第一份成绩单，并不算特别亮眼。

最近公布的年报显示，公司 2024 年营收 23.87 亿，同比下降 2.56%，净利润 7.99 亿，同比下降 3.29%，继 2023 年后继续业绩双降。

2024 年前三季度，涪陵曾出现短暂的业绩回暖迹象，得益于主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降约 32% 和 26%，公司第三季度净利润涨幅超过 17%，一度让人看到复苏的迹象。

但是到了 2024 年第四季度，涪陵业绩重回下降趋势，其中营收同比下降 14.7%，净利润同比下降 23%，80 后新掌门要力挽狂澜，并不容易。

业绩下降的背后，涪陵榨菜的经销商数量也出现较大幅度下降：截至 2024 年末，公司经销商数量合计 2632 个，同比减少 607 个，其中华南区域从 464 家下降到 193 家，经销商数量已经腰斩。

除了销售低迷之外，涪陵在产业链中的地位似乎也出现了微妙的变化。

2024 年，涪陵的合同负债 5301 万，比 2022 年下降了近 70%，应收账款 819 万，比 2022 年上升近 50%。

一般情况下，具有强大品牌优势的消费公司，往往不愁销路，所以基本没有对下游经销商赊销形成的应收账款，反而会实行先款后货的交易方式，从而产生大量合同负债。

对于优秀的消费公司来讲，极少的应收和大量的合同负债，是行业地位的重要象征，合同负债甚至是很多公司隐藏和调节利润的重要手段。作为消费大白马，涪陵榨菜应收和合同负债科目的大幅异动，是投资者必须警惕的重要变化。

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策略失灵

作为涪陵主力产品的榨菜，其实早在 2021 年就已步入下滑轨道：2021 年至 2023 年，涪陵的榨菜销量从 13.48 万吨下滑至 11.33 万吨，榨菜的营业收入从 22.26 亿元下滑至 20.76 亿元。目前，涪陵榨菜的市占率在 30% 左右，相比 2019 年已经下降了约 5 个百分点。

为了摆脱对榨菜的依赖，涪陵早在 10 多年前便开始探索公司业务的多元化，相继布局萝卜、海带、泡菜等产品，希望依托涪陵在榨菜领域积累的品牌效应，再造一个大单品。

但是，这些品类本身市场规模较小，而且属于极其分散的竞争格局，达到一定的规模后，同样面临增长瓶颈。

2024 年，涪陵的泡菜营收 2.3 亿，比 2022 年下降近 5%，萝卜营收 4607 万，比 2022 年大降近 50%，榨菜营收最近两年虽然也在下降，但是营收占比反而还有所上升。

经营压力之下，过去曾频繁涨价保持高端形象的涪陵榨菜最近几年开始进入低价区，由此而来的是盈利能力的下降：2024 年，公司销售毛利率 50.99%，比 2022 年下降了 2 个多百分点。

尽管如此，情况还是没有改善多少。

▲涪陵榨菜历年提价情况

来源：德邦证券

销售情况不好，涪陵却仍有扩张产能的冲动。

早在 2020 年，涪陵榨菜就曾计划通过定增募资的方式，投资 33 亿元建设乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）项目。该项目已于 2023 年初启动土建建设，预计 6 年后项目达产，届时涪陵榨菜将新增 20 万吨榨菜产能。

事实上，涪陵并不缺乏产能，甚至已存在产能过剩的隐忧。

截至 2024 年底，涪陵榨菜已拥有涪陵、眉山、东北三大基地，榨菜、萝卜的设计产能合计为每年近 18 万吨，但是整体产能利用率不到 80%，东北生产基地的产能利用率更是不到 40%。

涪陵逆势扩产的底气，或许是来自行业内盛传的国内外酱腌菜消费数据的差异：2023 年日美两国的酱腌菜人均消费量分别为 3000 克和 5500 克，人均消费额分别为 7.5 美元和 40.2 美元，而中国人均消费酱腌菜只有 200 克，人均消费额只有 0.5 美元。

这种简单类比其实并不理性。酱腌菜消费的巨大差距，只是意味着中国与日美等国饮食文化的巨大差异，并不能据此说明未来国内酱腌菜消费的巨大增长空间。

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终极困境

2019 年 8 月，财经名嘴黄世聪说大陆很多底层民众吃不起榨菜遭到群嘲。

其实他的谬误在于：不是底层民众吃不起榨菜，而是人口结构和消费场景已发生了巨大变化，榨菜有点卖不动了。

当年涪陵的业绩表现，确实也有些拉跨：2019 年，公司营收仅增长 3.93%，净利润下降了 8.55%，多年的高增长已出现疲态。

国内研究圈有个理论叫 " 榨菜指数 "，主要是根据涪陵榨菜在各地的销售情况，来判断国内人口流动特别是农民工流动的趋势。国家发改委在制定城镇化发展规划时，甚至会参考 " 榨菜指数 " 的数据，判断出某个城市属于人口流入还是人口流出，进而做出不同的政策规划。

根据该理论的分析逻辑，流动人口尤其是中低层收入流动人口，才是榨菜消费的主力军。过往很多年，高速城镇化带来的巨大流动人口，才是榨菜行业和涪陵高速增长的主要驱动力。

最近几年，随着城镇化放缓，流动人口增速下降，以及消费习惯的不断变化，中国榨菜行业的增速已几乎停滞：据欧睿数据，榨菜市场总消费量从 2007 年的 68.9 万吨提升至 2021 年的 82 万吨，年复合增速仅 1.25%。

作为榨菜的黄金搭档，方便面从畅销走向落寞，也是涪陵未来必须正视的生态变局：2023 年，以统一为代表的方便面巨头，一年时间少卖了 20 亿。

商业世界的逻辑里，从来没有企业的时代，只有时代的企业。时代红利造就的辉煌，也终将在时代变迁中逐渐落幕。

放弃高增长执念，坚持剩者为王，或许是涪陵当下最现实的策略方向。