天风证券股份有限公司张潇倩 , 何富丽近期对广州酒家进行研究并发布了研究报告《24 年收入稳健增长，股权激励强化中期发展信心》，给予广州酒家买入评级。

广州酒家 ( 603043 )

公司发布 2024 年年报：

1）2024 年，营收 51.2 亿元、同比增长 4.55%，归母净利润 4.9 亿元、同比下滑 10.3%，扣非归母净利润 4.5 亿元、同比下滑 10.7%。2）24Q4，营收 10.2 亿元、同比下滑 0.4%，归母净利润 0.5 亿元、同比下滑 22.1%，扣非归母净利润 0.2 亿元、同比下滑 43.7%。3）2024 年分红方案：拟每 10 股派发现金红利 4.80 元（含税），分红率约 55.28%（23 年分红率约 49.6%）。

业务分拆：2024 年食品业务表现稳健、餐饮业收入双位数增长

1）食品制造业务：2024 年收入 35.7 亿元、同比增长 1.0%，毛利率 37.8%、同比下滑 3.3pct（主要系行业竞争激烈，加大促销力度）。其中，月饼系列收入 16.4 亿元、同比下滑 1.95%，速冻食品收入 10.3 亿元、同比下滑 3.0%，其他产品收入 9.0 亿元、同比增长 12.5%。持续优化产品矩阵，全新升级月饼、速冻、端午粽等产品，开拓 " 粤式轻滋补 "" 粤式休闲糖水 " 新赛道，渠道上持续落实华东、华北市场重点客户需求开拓。

2）餐饮服务业务：2024 年收入 14.6 亿元、同比增长 15.2%，毛利率 16.0%、同比下滑 4.0pct。加大餐饮全国化布局力度，重点落子北京、上海、深圳等重点一线城市，新设广州酒家、陶陶居餐饮店 8 家，完成收购陶陶居 5 家授权门店，餐饮直营门店 53 家，其中 " 广州酒家 " 直营门店 28 家，" 星樾城 " 直营门店 1 家，" 陶陶居 " 直营门店 24 家，" 陶陶居 " 特许经营门店 18 家。

3）其他商品销售业务：2024 年收入 0.6 亿元、同比下滑 9.5%，毛利率 17.3%、同比提升 1.6pct。

盈利水平：2024 年毛利率承压、费用率同比优化

2024 年整体毛利率 31.7%、同比下滑 3.9pct，销售费用率 9.8%、同比下滑 0.5pct，管理费用率 9.1%、同比下滑 0.4pct，归母净利率 9.6%、同比下滑 1.6pct。

投资建议：广州酒家是国内老字号 " 食品 + 餐饮 " 公司，品牌具备深厚底蕴、产品跟随市场变化推陈出新。2025 年股权激励计划或加持公司中期发展，目标 25-27 年收入维持双位数同比增长。根据 24 年业绩，下调 25-26 年、新增 27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润 5.5/6.2/6.9 亿元（25-26 年前值为 6.6/7.2 亿元），对应 PE 为 15/13/12X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.45。

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