财联社 4 月 9 日讯（记者 夏淑媛） 新一期财联社 "C50 风向指数 " 结果显示，多家市场机构预计，跨季扰动消退下 4 月资金面将季节性转松，资金利率中枢有望进一步回落。在 20 家参与调查的市场机构中，18 家认为 4 月流动性宽松已至，仅有 2 家认为资金面仍面临一定的压力，流动性缺口或在 1100 亿元左右。

公开市场方面，市场机构认为若政府债供给放量，进一步超出银行承接力，带动资金成本继续趋紧，可能倒逼央行通过降准或改制后的 MLF 超额降息续作进行对冲。此外，央行在二季度冲击加剧之际重启国债二级市场买入操作的可能性亦在上升。

"C50 风向指数调查 " 是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近 20 家机构参与本期调查。

4 月流动性或迎季节性宽松，资金利率中枢有望回落

回溯 3 月，资金面主要呈现两大特点。

一是流动性分层现象几近消失，R007 与 DR007 利差处于较低位；二是短端资金利率趋于下行，资金面整体均衡偏松。

数据显示，3 月 DR001 和 DR007 全月均值分别下行 10.3BP、13.2BP 至 1.77%、1.88%，而各期限同业存单利率继续上行，1 年期 AAA 同业存单到期收益率全月均值升至 1.96%。

央行操作方面，3 月央行实现逆回购净回笼，月末央行加大公开市场投放力度，超额续做 MLF，呵护跨季流动性，有效缓解大行负债压力。

具体来看，3 月上旬，每日逆回购到期规模均在 2000 亿元以上，公开市场操作以净回笼为主。中下旬以来，随着逆回购到期规模下降，公开市场由净回笼转为净投放。3 月 24 日，央行公告 MLF 中标方式改为多重价位中标，投放金额为 4500 亿元，当月实现 MLF 净投放 630 亿元，为 2024 年 8 月以来首次净投放。

值得注意的是，4 月 3 日，特朗普关税落地后，央行净投放马上超季节性，资金利率也创过去两个月新低。

数据显示，4 月 3 日，央行公开市场开展 2234 亿元 7 天期逆回购操作，对冲当天到期的 2185 亿元逆回购后，实现净投放 49 亿元。

同日，DR007 下行至 1.7%，创 2 个月新低；隔夜资金利率（DR001）则回落至 1.62% 附近，而该点位是 1 月 10 日至今的最低点，且打破了持续近 1 个月的相对阻力位 1.75%-1.8%。

展望 4 月，资金面会转松吗？财联社 C50 风向指数调查显示，多家市场机构预计，跨季扰动消退下 4 月资金面将季节性转松，资金利率中枢有望进一步回落。在 20 家参与调查的市场机构中，18 家认为 4 月流动性宽松已至，仅有 2 家认为资金面仍面临一定的压力，流动性缺口或在 1100 亿元左右。

华西证券首席经济学家刘郁对财联社记者表示：" 参考往年规律，4 月初资金利率明显下行，尽管 4 月是季初缴税大月，但 4 月信贷投放规模明显低于 3 月，再叠加 3 月末财政支出释放资金规模较大，使得 4 月资金利率中枢往往较 3 月下降，波幅也收窄。"

在财通证券研究所业务所长、首席经济学家孙彬彬看来，伴随特朗普加征关税落地，或意味着宽货币基本进入 " 确定性 " 时刻，央行在月初时点提前转为净投放，资金面利率也创近 2 个月低点。考虑到未来降准降息的可能性较高，其认为资金利率或进一步走低。

" 政府工作报告提出，完善应对外部风险冲击预案，有效维护金融安全稳定。近期全球贸易摩擦升级可能使央行重新评估基本面环境，资金价格中枢回落的进度可能加速 " 信达证券固定收益首席分析师李一爽预计，资金价格在二季度有望逐步回归 2024 年四季度水平，即 DR007 在 1.65%-1.7% 的区间目标可能提前实现。

" 后续，如果权益市场或是外需出现更大压力，资金价格是否会直接降至 1.5% 甚至更低水平。考虑相关情况出现时降准降息的时间点有望提前，因此这种可能也不能排除。" 李一爽表示。

市场预计 " 择机降准降息 " 迎来窗口期，货币政策将加大与财政协同

在业内人士看来，当前政策端重心或主要在于国内基本面和外部关税政策。

随着不确定因素逐渐落地，尤其是关税冲击的超预期落地，货币政策 " 择机 " 的节奏或将迎来验证。若政府债供给放量进一步超出银行承接力，带动资金成本继续趋紧，可能倒逼央行通过降准或改制后的 MLF 超额降息续作进行对冲。

李一爽表示：" 后续若专项债继续提速，政府债供给压力超预期，不排除央行采用降准或其他工具配合的可能，届时或将对资金面形成进一步利好。"

国联证券固定收益首席分析师李清荷也表示：" 随着供给放量，为了避免财政融资成本的持续上升，央行结束资金面紧平衡状态的必要性正在增加 "。在她看来，为了传递清晰的市场预期，央行在二季度冲击加剧之际重启国债二级市场买入操作的可能性亦在上升，以平抑收益率曲线陡峭化风险。

华西固收分析师刘郁认为，资金面的季节性宽松或是 4 月利多债市的主线之一。

一方面，2 — 4 月往往是年内首次降准落地的重要窗口。2022 年 4 月、2023 年 3 月央行均宣布降准 0.25 个百分点，2024 年 2 月则降准 0.50 个百分点，对于今年的择机降准降息，4 月或是降准窗口。

另一方面，财政支出、政府债券净发行的季节性规律同样是支撑 4 月资金面边际转松的重要力量。

不过刘郁也指出，4 月资金面仍存在两个潜在风险点：一是 4 月作为季初月份，也是常规的大税期，单月缴税规模多达 1.5 万亿元之上；二是 4 月央行买断式回购的到期规模较大，为 1.7 万亿元。