2025 年 4 月 11 日凌晨，备受瞩目的现制茶饮品牌霸王茶姬的主体公司茶姬控股，正式开启美股 IPO，股票代码为 "CHA"，计划发行 14,683,991 股美国存托股股票 ( ADS ) ，发行价区间为每股 26 美元至 28 美元，最高募资 4.1 亿美元，预计将在 4 月 17 日正式登陆纳斯达克市场。此次发行的承销商包括花旗、摩根士丹利、德意志银行、中金公司、老虎国际等。上市成功后，霸王茶姬将成为美股 " 中国茶饮第一股 "，为美股投资者带来新式茶饮的投资机会。

一、公司概况：新中式茶饮的崛起之星

霸王茶姬由张俊杰于 2017 年在云南创立，其创立灵感源自 20 世纪 70 年代以来风靡全球的国际咖啡连锁店模式，试图打造具有东方特色的茶饮连锁品牌。品牌定位为新中式国风茶饮，以 " 原叶鲜奶茶 " 为核心产品，将传统中国茶文化与现代茶饮消费需求相结合，致力于为消费者提供健康、美味且富有文化内涵的茶饮体验。在短短几年内，霸王茶姬凭借独特的产品定位和运营策略，迅速在竞争激烈的茶饮市场中崭露头角。

从成绩来看，霸王茶姬的扩张速度堪称惊人。2022-2024 年期间，全球门店数量从 1087 家飙升至 6440 家。其中，2023 年门店数量增长至 3511 家，2024 年更是大幅增长，相比 2023 年增幅高达 83.4%。国内门店布局广泛，覆盖了 32 个省级行政区，仅在 2024 年，国内门店数量就达到 6284 家。同时，海外市场拓展也成绩斐然，截至 2024 年底，已在马来西亚、新加坡、泰国等 156 个海外地点开设门店。在高线城市布局上，霸王茶姬也占据领先优势，2024 年在北上广深四个一线城市拥有 696 家门店，新一线和二线城市门店数量达 3110 家，远超三四线城市。以中国境内产生的 GMV 衡量，霸王茶姬在过去三年，在中国拥有超过 1000 家门店的所有现制茶饮品牌中增长最快，其门店规模在高端现制茶饮品牌中也位居榜首，截至 2024 年底市场份额达 20.3%。

二、主营业务：以茶为核心的多元商业模式

霸王茶姬目前的主要产品聚焦于 " 原叶鲜奶茶 " 品类，其核心成分是采用优质原叶茶叶现萃的茶汤和新鲜牛乳。这种搭配不仅口感醇厚、茶香四溢，而且健康清新，契合当下消费者对于健康饮品的追求。例如其明星单品 " 伯牙绝弦 "，截至 2024 年 8 月累计售出超过 6 亿杯，深受消费者喜爱。除了原叶鲜奶茶，霸王茶姬还不断拓展产品线，如推出了 Teaspresso、Teapuccino 等系列产品，分别对应咖啡领域的美式和卡布奇诺，丰富了消费者的选择。在产品制作上，品牌坚持 " 现点现做，制作新鲜 "，运用 " 熬 "" 沏 "" 打 "" 切 " 等工艺，将每一杯饮品做到极致。同时，霸王茶姬秉承 " 用茶自然 "" 用奶纯正 "" 用果逐时 " 的用材态度，从 2700 亩自家茶山直采茶叶，24 小时牧场鲜奶直供，39 个果园基地直送新鲜水果，确保产品品质和口感。

霸王茶姬的收入主要来源于向加盟商销售产品以及提供服务。在 2022-2024 年期间，该项业务收入占净收入的比例分别为 83.5%、94.7% 和 93.8%。随着门店数量的快速扩张，净收入也呈现爆发式增长，2022 年净收入为 4.917 亿元，2023 年飙升至 46.4 亿元，同比增长 843.8%，2024 年更是达到 124.056 亿元，较 2023 年增长 167.4%。除了向加盟商销售原材料、设备等产品外，霸王茶姬还为加盟商提供一系列服务，包括门店选址、装修设计、员工培训、运营管理支持以及品牌营销推广等。通过收取加盟费、特许权使用费以及持续的服务费用，进一步增加了收入来源。直营店方面，虽然门店数量占比较少，但也为品牌贡献了一定的收入，主要通过直接面向消费者销售茶饮产品和周边商品实现。直营店在品牌形象展示、新品测试以及消费者反馈收集等方面发挥着重要作用。

三、财务分析：强劲增长，扭亏为盈

从财务数据上看，霸王茶姬的收入和盈利表现十分亮眼。2022 年，净收入仅为 4.917 亿元，彼时还处于亏损状态，净利润为 -9071.6 万元。到了 2023 年，净收入跃升至 46.4 亿元，实现了惊人的 843.8% 的同比增长，同时成功扭亏为盈，净利润达到 8.03 亿元。2024 年，净收入继续高歌猛进，达到 124.056 亿元，同比增长 167.4%，净利润更是大幅增长至 25.146 亿元，同比增幅高达 213.3%。从 GMV 来看，2022-2024 年期间，中国及海外产生的交易总额分别为 12.937 亿元、107.928 亿元以及 294.58 亿元，2023 年和 2024 年分别同比增长 734.3% 以及 172.9%。如此强劲的收入和盈利增长，主要得益于其迅猛的门店扩张策略、单店销售业绩的提升以及品牌影响力的增强。随着门店数量的快速增加，覆盖区域不断扩大，品牌知名度迅速提升，吸引了更多消费者购买其产品，从而推动了 GMV 和净收入的大幅增长。同时，公司在运营管理方面不断优化，成本控制得当，进一步提升了盈利能力。

毛利率和净利率是衡量企业盈利能力的重要指标。在 2022-2024 年期间，霸王茶姬的毛利率分别为 17.9%、25.7% 和 31.1%，呈现稳步上升的趋势。这主要得益于规模效应的显现，随着采购量的大幅增加，公司在原材料采购方面获得了更有利的价格，降低了单位采购成本。同时，通过优化供应链管理、提升运营效率等措施，也有效控制了运营成本，使得毛利率不断提升。净利率方面，2022 年为 -18.4%，处于亏损状态，2023 年净利率提升至 17.3%，2024 年进一步提高至 20.3%。净利率的显著提升不仅得益于毛利率的增长，还得益于公司对费用的有效控制。与同行业相比，蜜雪集团和古茗净利率分别为 17.94% 和 16.99%，霸王茶姬的净利率水平已处于行业较高位置，展现出良好的盈利能力。

四、竞争优势：多维度构建核心竞争力

霸王茶姬以新中式国风为品牌文化核心，与众多茶饮品牌形成了鲜明的差异化竞争。品牌名称 " 霸王茶姬 " 就极具东方文化特色，让人联想到中国古代的霸王与美人，充满了历史文化底蕴。在门店装修上，采用大量中国传统元素，如古风的木质门窗、中式的灯具、典雅的字画等，营造出古色古香的消费环境。产品包装也融入了中国传统的书法、绘画等元素，将每一杯茶饮打造成一件文化艺术品。这种独特的品牌文化吸引了众多追求个性化、文化内涵的消费者，尤其是年轻一代消费者对国潮文化的热爱，使得霸王茶姬在市场中脱颖而出。通过举办各类文化活动，如茶文化讲座、国风主题活动等，进一步强化了品牌与消费者之间的情感连接，提升了品牌忠诚度。

在产品品质方面，霸王茶姬严格把控原材料的采购源头，从自家茶山直采茶叶，牧场直供鲜奶，果园直送水果，确保原材料的新鲜和优质。在制茶工艺上，坚持现点现做，运用独特的工艺将每一杯茶饮的口感和品质发挥到极致。同时，公司注重产品创新，不断推出新品以满足消费者日益多样化的需求。除了前面提到的丰富产品线，还会根据不同季节、节日推出限定款产品。例如在夏季推出清爽的水果茶系列，在春节等节日推出具有节日特色的包装和口味的茶饮。此外，霸王茶姬还积极探索与其他品牌的跨界合作，如与美妆品牌、文创品牌等合作推出联名产品，为消费者带来全新的消费体验，进一步提升品牌的创新形象和市场竞争力。

霸王茶姬采用 "Managed Franchise Model" 管理加盟店，实现了对产品质量、供应链和消费者服务的集中管理。公司为加盟商提供全方位的支持和服务，包括门店选址评估、装修设计方案、员工培训、运营管理指导以及持续的营销推广等。通过严格的加盟商筛选标准和运营监督机制，确保每一家加盟店都能遵循品牌的统一标准，提供一致的产品和服务质量。在数字化运营方面，霸王茶姬实现了 " 产品交付在线 "" 人在线 "" 货在线 "" 门店在线 "" 支付在线 " 的 " 五件事在线 "。通过数字化系统，公司能够实时掌握门店的销售数据、库存情况、顾客反馈等信息，从而实现精准的运营决策和供应链管理。例如，根据销售数据及时调整产品供应计划，根据顾客反馈优化产品口味和服务流程等。数字化运营不仅提升了运营效率，降低了运营成本，还增强了与消费者之间的互动和粘性，为品牌的持续发展提供了有力支持。

五、行业前景：行业潜力巨大，差异化竞争成关键

根据招股书，中国茶饮市场呈现出持续增长的态势。从 2019-2024 年，按 GMV 计算的复合年增长率为 7.7%。其中，现制茶饮市场增长更为迅猛，2019-2024 年的复合年增长率高达 21.7%。预计到 2028 年，中国茶饮市场规模将达到 11027 亿元，现制茶饮市场规模将达 4260 亿元。这一增长趋势主要得益于消费者对健康饮品的需求增加、消费升级以及城市化进程的加速。

中国现制茶饮市场竞争异常激烈，市场参与者众多，包括传统茶饮品牌、新兴茶饮品牌以及跨界进入的餐饮企业等。市场竞争格局呈现多元化态势，按定价策略可分为高端和低价两个细分市场。高端现制茶饮店凭借产品品质、品牌形象和独特的经营模式在市场中占据一席之地，而低价茶饮品牌则依靠高性价比和广泛的门店布局吸引消费者。霸王茶姬作为高端现制茶饮品牌的代表，在市场中面临着诸多竞争对手。例如喜茶、奈雪的茶等品牌，它们同样注重产品品质和品牌建设，在市场中具有较高的知名度和市场份额。然而，霸王茶姬通过独特的品牌文化定位、产品创新以及高效的运营模式，在竞争激烈的市场中脱颖而出。截至 2024 年底，霸王茶姬全球门店数达到 6440 家，其中 6284 家位于中国，在高端现制茶饮品牌中，其门店规模在国内位居榜首，市场份额达 20.3%。

六、估值分析：估值提升潜力大

在上市前，霸王茶姬进行了多轮融资，投资机构包括 XVC、复星、琮碧秋实、美国对冲基金寇图资本等国内外知名资本。此次上市，按照 26 美元到 28 美元的发行价区间计算，根据上市后 183,549,892 股普通股，公司的上市市值区间为 47.7 亿美元到 51.4 亿美元，中位数为 49.6 亿美元。根据 2024 年 3.44 亿美元的净利润计算，对应的 PE 区间为 13.9 倍到 14.9 倍。

目前，在港股市场上，已有蜜雪集团（2097.HK）、古茗（1364.HK）、茶百道（2555.HK）、奈雪的茶（2150.HK）等茶饮公司成功上市，这些公司的估值情况可以为霸王茶姬提供一定的参考，除去尚未盈利的奈雪的茶，它们的平均市盈率达到 25 倍。而最近上市的蜜雪集团更是凭借优异的业绩表现在上市后实现股价翻倍的上涨，市盈率倍数达到 33 倍。此次霸王茶姬上市的估值明显低于同行，有望复制蜜雪集团的表现。此外，与同行相比，霸王茶姬在门店数量、GMV 增长以及市场份额等方面均具有较强的竞争力，这为其在估值层面提供了有力支撑。而且，相比港股市场，美股市场上市公司通常会比港股上市的同类公司有更高的估值，也有助于霸王茶姬获得更好的表现。 $ 霸王茶姬 ( CHA ) $ $ 蜜雪集团 ( 02097 ) $ $ 古茗 ( 01364 ) $