民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融 , 冯鑫近期对国博电子进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：雷达、卫星 T/R 组件应用起势；优质射频芯片批量供货》，给予国博电子买入评级。

国博电子 ( 688375 )

事件：4 月 10 日，公司发布 2024 年年报，全年实现营收 25.9 亿元，YOY-27.4%；归母净利润 4.8 亿元，YOY-20.1%；扣非净利润 4.8 亿元，YOY-16.5%。

业绩符合市场预期。2024 年，公司 T/R 组件和射频模块营收同比减少，但公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片已向多家业内知名厂商批量供货。

24 年盈利能力提升；根据生产经营需要增加 25 年关联交易。1）单季度：

公司 4Q24 实现营收 7.8 亿元，YOY+4.9%；归母净利润 1.8 亿元，YOY+14.2%；扣非净利润 1.8 亿元，YOY+11.1%。2）利润率：2024 年毛利率同比提升 6.3ppt 至 38.6%；净利率同比提升 1.7ppt 至 18.7%。公司产品结构调整，毛利率同比提升。3）关联交易：2025 年，公司预计向关联人中电科其他所属单位购买原材料 7.7 亿元，较 2024 年实际发生金额增加 73.3%；公司预计销售产品 2.0 亿元，较 2024 年实际发生金额增加 215.7%。

射频芯片快速增长；质量获客户认可。2024 年，分产品看，公司：1）T/R 组件和射频模块：实现营收 23.3 亿元，YOY-31.0%，占总营收 90%，毛利率同比提升 7.20ppt 至 39.1%；2）射频芯片：实现营收 1.7 亿元，YOY+33.5%，占总营收 7%，毛利率同比下滑 7.98ppt 至 25.5%。公司终端类射频芯片包含射频开关、天线调谐器、WIFI 模组、终端模组等，供应链韧性及质量控制能力得到客户认可，已经开始向多家业内知名厂商批量供货；同时基于新型半导体工艺开发完成手机 PA 等新产品，逐步开始向客户供货。产销量角度：公司模拟集成电路全年产量 3.24 亿，YOY+79.46%；销量 2.83 亿，YOY+84.69%。产销量增加主要系射频芯片产品产销量增加所致。

费用率同比增加系营收减少所致；回款影响现金流。2024 年公司期间费用率同比增加 4.0ppt 至 17.1%，期间费用同比减少 5.3% 至 4.4 亿元，其中，销售费用率同比增加 0.1ppt 至 0.4%；管理费用率同比增加 1.4ppt 至 5.0%；研发费用率同比增加 2.8ppt 至 12.6%。截至 2024 年末，公司：1）应收账款及票据 33.5 亿元，较年初增加 9.0%；2）存货 2.6 亿元，较年初减少 58.5%；3）合同负债 0.01 亿元，较年初减少 29.1%。2024 年经营活动净现金流为 2.7 亿元，2023 年为 8.4 亿元，系客户回款影响。

投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。除有源相控阵雷达外，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了产品开发，多款产品已开始交付客户。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 6.11 亿元、8.14 亿元、10.41 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 53x/40x/31x。我们考虑到公司以化合物半导体为核心的系列化产品结构及产业化生产能力，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、产品价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券李宏涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.44%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.25 亿，根据现价换算的预测 PE 为 51.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 57.56。

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