东吴证券股份有限公司苏铖 , 邓洁近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《2024 年业绩快报点评：大单品势能依旧，改革逻辑持续兑现》，给予燕京啤酒买入评级。

燕京啤酒 ( 000729 )

投资要点

事件：2024 年公司实现营收 / 归母净利润 146.7/10.6 亿元，同比 +3.2%/63.7%；2024Q4 营收 / 归母净利润 18.2/-2.3 亿元，同比 +1.3%/ 减亏 0.8 亿元。据 2025Q1 业绩预告，预计 2025Q1 公司实现归母净利润 1.6-1.72 亿元，同比 +55.96%-67.66%。

U8 大单品增势依旧强劲，2024 年啤酒业务量价齐升。拆分量价：（1）2024 年 /2024Q4 啤酒销量分别为 400.44/55.7 万千升，同比分别 +1.57%/8.91%。2024 年市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，其中 U8 实现销量 70 万千升，同比增长 31%，销量占比同比增长 3.95pct 至 17.38%，实现全国化布局与销量双突破，势能依旧。（2）2024 年 /2024Q4 千升营收分别为 3662.73/3268.49 元 / 千升，同比分别 +1.60%/-8.0%，我们认为 2024Q4 千升营收或受非啤酒业务与货折扰动。2024 年公司在行业整体承压的背景下，实现了业绩的强势突破。

利润表现超出我们此前预期：2024 年 /2024Q4 公司归母净利率分别同比 +2.7/4.6pct，我们认为业绩超预期或归因于：（1）成本红利释放；（2）U8 带动产品结构升级、量价齐升；（3）深化内部改革：运营效率提高、资源配置优化、运营成本降低驱动费率优化、盈利提升。

2025Q1 开门红表现亮眼，2025 年看好改革与大单品逻辑持续兑现：（1）大单品 U8 势能仍强劲（据业绩预告，2025Q1U8 延续 30%+ 高增速）；（2）改革逻辑预计持续兑现，2024 年燕京 / 青啤 / 华润归母净利率分别为 7.20%/13.52%/12.27%，优化提效空间仍足。

盈利预测与投资评级：大单品增势依旧，改革逻辑持续兑现。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 10.55/14.70/17.06 亿元，同比增长 63.58%/39.35%/16.11%，对应当前 PE35.30x、25.33x、21.82x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.55。

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