中国银河证券股份有限公司曾韬 , 黄林近期对许继电气进行研究并发布了研究报告《24 年报 &25Q1 业绩点评：盈利持续提升，有望受益电网投资提速》，给予许继电气买入评级。

许继电气 ( 000400 )

事件：2024 年营收 170.89 亿，同比 +0.17%，归母净利润 11.17 亿，同比 +11.09%，扣非净利润 10.62 亿，同比 +31.3%。25Q1 单季营收 23.48 亿，同比 -16.40%，环比 -68.70%，归母净利润 2.08 亿，同比 -12.50%，环比 -6.60%，扣非净利润 2.04 亿，同比 -9.70%，环比 +3.60%。略低于预期。

特高压兑现高增，其他设备类稳健增长。2024 年直流输电系统营收 14.44 亿元，占比 8.45%，同比 +101.57%，毛利率 30.92%，同比 -11.37pcts。公司特高压项目交付快于预期实现营收高增，我们预计公司在手订单充裕，有望支撑 25 年、26 年直流输电系统兑现高业绩。新能源及系统集成营收 24.64 亿元，占比 14.42%，同比 -37.47%，毛利率 8.14%，同比 +2.72pcts，营收下滑主要是受公司战略调整，我们预计 25 年该板块营收约 25-26 亿元。充换电及其他服务营收 12.52 亿元，占比 7.33%，同比 +4.18%，毛利率 14.18%，同比 +3.61pcts。智能变配电营收 47.11 亿元，占比 27.57%，同比 +2.93%，毛利率 24.26%，同比 +1.6pcts。智能电表营收 38.66 亿元，占比 22.62%，同比 +11.00%，毛利率 24.66%，同比 -0.57pcts。智能中压供用电设备营收 33.52 亿元，占比 19.61%，同比 +6.69%，毛利率 18.77%，同比 +2.51pcts。国家电网 25Q1 电网投资同比增长 27.7%，全年电网投资有望首次超过 6500 亿元，年中仍有上调可能，公司多项业务持续受益，增长稳健。

网外市场多点开花。开关柜、工业调控系统、智能巡检设备、保护装置等产品分别在华电、中广核、中石油等首次取得中标突破。建筑、煤炭、冶金钢铁和石油石化行业订货增幅显著。

国际市场持续发力。2024 年海外营收 3.09 亿元，同比 +102.15%，得益于公司中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀、测量装置等产品；充电桩、电能表、储能等产品在新加坡、安哥拉等国家电力公司得到应用；智能电表首次进入土耳其、布基纳法索等市场。

盈利同比改善。24 年毛利率 20.77%，同比 +2.78pcts，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 4.2%/3.5%/-0.3%/5.2%，同比 +1.30/0.00/0.00/+0.40pcts，最后实现 24 年净利率 6.54%，同比 +0.60pcts。25Q1 毛利率 23.5%，同比 +5.20pcts/ 环比 +4.19pcts；销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 4.77%/4.66%/-0.56%/4.19%，同比 +2.41/+0.47/-0.03/+1.19pcts，环比 +0.07/+0.99/-0.41/-1.61pcts，最后实现 25Q1 净利率 8.8%，同比 +0.40pcts/ 环比 +5.88pcts。

投资建议：公司在特高压及智能电网相关业务中实力强劲，未来随着电网持续加大投资，业绩有望继续高增。我们预计公司 2025/2026 年营收 189.76 亿元 /209.57 亿元，净利润 14.65 亿元 /17.55 亿元，EPS 为 1.44 元 /1.72 元，对应 PE 为 17.17 倍 /14.33 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险：海外开拓不及预期的风险，

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.06%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 16.13 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 36.3。

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