山西证券股份有限公司王冯 , 孙萌近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《2024 年分红超预期，产能加速扩张》，给予华利集团买入评级。

华利集团 ( 300979 )

事件描述

4 月 10 日，公司披露 2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入 240.06 亿元，同比增长 19.35%，实现归母净利润 38.40 亿元，同比增长 20.00%，实现扣非净利润 37.81 亿元，同比增长 18.83%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 23 元（含税），派息率 69.89%。

事件点评

2024 年公司实现量价齐升，受到基数影响，业绩增速逐季放缓。2024 年，公司实现营收 240.06 亿元，同比增长 19.35%，销售数量方面，2024 年，公司鞋履销售量 2.23 亿双，同比增长 17.53%。销售均价方面，2024 年，人民币均价约 107 元 / 双，同比增长约 1.6%。分季度看，24Q1-24Q4 营收分别为 47.65、67.07、60.39、64.95 亿元，同比增长 30.15%、20.83%、18.50%、11.88%。2024 年，公司实现归母净利润 38.40 亿元，同比增长 20.00%，其中 24Q1-24Q4 归母净利润分别为 7.87、10.91、9.65、9.97 亿元，同比增长 63.67%、11.94%、16.07%、9.18%。

与 Adidas 品牌建立合作，前五大客户收入占比下降。分产品看，2024 年，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋 / 拖鞋分别实现营收 209.91、8.98、20.70 亿元，同比增长 17.88%、-33.70%、125.76%，占公司收入比重 87.4%、3.7%、8.6%。运动凉鞋 / 拖鞋收入大幅上涨，主因 UGG 等品牌的拖鞋款形体订单大幅增加；从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋 / 拖鞋毛利率分别为 27.2%、21.6%、24.4%，同比提升 1.09pct、2.88pct、0.18pct。公司客户版图已涵盖大多数全球知名运动休闲品牌，包括 Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、NewBalance、Puma、Asics、UnderArmour、Reebok、Lululemon 等，前五大客户销售收入占比分别为 33.19%、21.38%、12.46%、6.31%、5.79%，合计占比为 79.13%，同比下滑 3.2pct。

产能利用率处于高位，印尼工厂实现投产。目前，公司主要生产基地位于越南的北部和中部区域、印尼，2024 年，公司在越南的 3 家新工厂以及印尼工厂开始投产，合计产能为 2.29 亿双，同比增长 3.3%，产能利用率 96.72%，同比提升 10.06pct。

2024 年毛利率同比提升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率同比提升 1.2pct 至 26.8%；费用率方面，2024 年，公司期间费用率合计提升 1.1pct 至 6.0%，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 0.3%/4.5%/1.6%/-0.4%，同比持平 /+1.0/ 持平 /+0.1pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加，以及新增计提员工长期服务金。综合影响下，2024 年，公司归母净利率为 16.0%，同比提升 0.1pct。存货方面，截至 2024 年末，公司存货 31.21 亿元，同比增长 13.85%，存货周转天数 60 天，同比减少 2 天。现金流方面，2024 年，公司经营活动现金流净额为 46.17 亿元，同比增长 24.97%。

投资建议

2024 年，公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能较上年同期有所提升。受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单，及新品牌客户持续放量，2024 年公司实现量价齐升。我们预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 3.69、4.25 和 4.76 元，4 月 10 日收盘价对应公司 2025-2027 年 PE 为 14.6、12.7、11.3 倍，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

关税风险；下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 98.9%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 43.55 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 77.19。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。