中国银河证券股份有限公司谢芝优 , 陆思源近期对圣农发展进行研究并发布了研究报告《24 年业绩逐季增长，25Q1 逆势突破》，给予圣农发展买入评级。

圣农发展 ( 002299 )

摘要：

事件：公司发布 2024 年年度报告。24 年公司营收 185.86 亿元，同比 +0.53%；归母净利润为 7.24 亿元，同比 +9.03%；扣非后归母净利润为 6.91 亿元，同比 +3.58%。其中 24Q4 公司营收 48.23 亿元，同比 +5.78%；归母净利润 3.42 亿元，同比扭亏为盈（23Q4 为 -0.75 亿元）；扣非后归母净利润为 3.23 亿元，同比扭亏为盈（23Q4 为 -0.47 亿元）。分红预案：每 10 股派发现金红利 2 元（含税）。

24 年公司业绩逐季增长，25Q1 大幅扭亏为盈。24 年公司收入 & 盈利稳增长的主要原因是公司在产品端和渠道端均实现高质量增长，保持稳定的行业竞争优势。24 年公司综合毛利率 11.12%，同比 +0.56pct；期间费用率为 6.84%，同比 +0.8pct。其中 24Q4 公司综合毛利率 13.44%，同比 +6.06pct；期间费用率为 6.43%，同比 -0.89pct。根据公司 2025 年一季度业绩预告，25Q1 公司归母净利润预计 1.3-1.6 亿元，同比大幅扭亏为盈（24Q1 为 -0.62 亿元），在行业鸡肉价格同比下滑的背景下，实现逆势突破。

24 年鸡肉销量增长近 15%，自研品种性能明显提升。24 年公司鸡肉销量 140.27 万吨，同比 +14.72%，主要得益于公司深挖产能潜力等带来产销量的增长，24 年公司肉鸡养殖产能接近 8 亿羽，未来将主要以并购方式提升至 10 亿羽；鸡肉销售收入 103.56 亿元，同比小幅下降 1.53%，主要原因为鸡肉制品售价的下降，估算销售均价为 7383 元 / 吨，同比 -14.16%；毛利率为 5.7%，同比 -0.62pct，保持行业领先且稳定的盈利水平。2018 年以来公司综合造肉成本保持下行态势，24 年在饲料原料价格同比大幅下降的驱动下，估算公司鸡肉单位成本为 6962 元 / 吨，同比 -13.6%。此外，受公司精细化管理及配套激励措施的影响，公司种鸡潜能和肉鸡生产性能得到明显提升。23 年底推出的圣泽 901Plus 品种料肉比较原圣泽 901 品种显著改善，产蛋率、生长速度、抗病性等指标均达到国际领先水平，24 年外销量接近 500 余万套，同比增长超 30%，市场认可度不断提升中。公司加快圣泽 901Plus 品种的全面替换进程，为未来养殖成本的进一步下降提供了有力保障。

24 年肉制品量价齐升，C 端保持良好增长态势。公司已建及在建食品深加工产能已超 50 万吨。24 年公司深加工肉制品销量 31.69 万吨，同比 +6.32%；实现收入 70.1 亿元，同比 +9.63%；估算销售均价为 22120 元 / 吨，同比 +3.11%；毛利率为 19.61%，同比 -0.22pct。分渠道来看，B 端方面，公司在国内向腰部及长尾客户渗透，进一步扩大市场份额；在国外成功开拓多个新市场，24 年实现出口增速 17.29%。C 端方面，公司紧抓零售行业结构性升级机遇，持续覆盖会员店、零食店、内容电商等高增长渠道，实现零售端线上线下双轮驱动，24 年 C 端业务收入同比 +23.4%，25Q1C 端收入同比增长超 30%。

投资建议：公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食 + 生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计 2025-2027 年归母净利润为 10.66 亿元、15.17 亿元、18.25 亿元；EPS 分别为 0.86 元、1.22 元、1.47 元；对应 PE 为 20 倍、14 倍、11 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.71。

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