受特朗普关税和全球经济放缓预期的影响，摩根大通小幅下调了台积电 CoWoS 的需求预测。

当地时间周三，摩根大通的 Gokul Hariharan 分析师团队发布研报，将其对台积电 CoWoS 先进封装技术在未来两年的消费预期分别下调了 7% 和 3%，理由是来自亚马逊自研 AI 芯片的需求减少，以及基于宏观经济的不确定性。报告预测，考虑到关税和全球经济放缓的影响，台积电管理层可能将 2025 财年的收入增长指引从约 25% 下调至 20% 左右。

考虑到亚马逊 Trainium 2 芯片供应链的波动较大，摩根大通将 2025 年 Trainium 2 的出货量预测大幅下调至约 110-120 万台。

此外，亚马逊 Trainium 芯片被外部客户采用的前景有限。摩根大通现在预期，未来两年，下一代 Trainium 项目的生命周期单位仅增长 5-10%，市场可能会对亚马逊的定制芯片（ASIC）项目持更为谨慎的态度。

尽管如此，摩根大通预测，2025 年台积电 CoWoS 的整体需求仍预计增长 107%，2026 年继续保持 37% 的增长，这主要得益于英伟达的强劲需求、ASIC 项目增加（尤其是博通和联发科）以及苹果 WMCM 芯片封装业务的启动。

英伟达仍是 CoWoS 最大客户，但增长预期趋于理性

报告预计，台积电的 CoWoS 产能将在 2025 年继续保持紧张，但到 2026 年可能会达到供需平衡。

英伟达继续是 CoWoS-L 需求的主要驱动力，大摩预计，该公司将获得足够的 CoWoS 分配，以在 2025 年生产约 550-600 万个 Blackwell B200/B300 芯片和约 70 万个 Hopper 芯片。

摩根大通将 2026 年的英伟达 CoWoS 消耗预估上调约 10%，这主要是由于 Rubin 芯片的晶圆产出率较低（每片 CoWoS 晶圆仅能支持生产 11-12 颗芯片），封装面积增加了 30-35%。

值得注意的是，这一预测并未假设 GPU 单位有明显增长（可能维持在约 700 万单位）。预计英伟达将在 2025 和 2026 年分别占据总 CoWoS 产能的 65% 和 60%。

摩根大通维持对台积电 " 增持 " 评级，但目标价从 1500 元新台币下调至 1300 元新台币，较当前股价高 52% 左右。

据预测，由于 N4/N5 和 N3 工艺的强劲需求、部分旧制程急单以及先进封装业务的增长，台积电今年第二季度收入可能按季增长 5% 至 8%。然而，关税和全球经济放缓的影响可能导致台积电管理层将 2025 财年的收入增长指引从约 25% 下调至 20% 左右。目前，摩根大通预计台积电全年收入将增长 23%（按美元计价）。

台积电的业绩情况似乎不容过于乐观，越来越多分析师预测其业绩将疲软。德意志银行表示，随着客户适应关税变化，台积电也可能会撤回业绩指引。