华鑫证券张伟保 , 高铭谦近期对芭田股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：磷矿构筑第二曲线，智慧农业转型开拓新空间》，给予芭田股份买入评级。

芭田股份 ( 002170 )

事件

芭田股份发布年度业绩报告：2024 年全年实现营业总收入 33.13 亿元，同比增长 2.15%；实现归母净利润 4.09 亿元，同比增长 57.67%。其中 2024Q4 单季度实现营业收入 8.80 亿元，同比增长 20.71%，环比下滑 0.31%，实现归母净利润 2.05 亿元，同比增长 199.92%，环比增长 278.12%。

投资要点

核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线

作为国内首家复合肥行业上市公司，2024 年公司各业务条线表现稳健。全年化肥制造 / 磷矿采选 / 新能源材料板块产量分别为 77.15/140.03/0.32 万吨，销量分别为 76.63/99.82/0.07 万吨，营业收入分别达 26.02/7.06/0.05 亿元。复合肥作为营收占比 76.60% 的支柱产品，虽营收同比下滑 7.41%，但依托技术创新与市场布局维持了稳定的市场份额，彰显传统业务强劲韧性。磷矿采选业务营收同比增长 81.62%，逐步成长为公司业绩增长第二核心。主要得益于公司前瞻性布局上游稀缺磷矿资产，公司依托贵州小高寨优质磷矿资源打通上下游产业链，有望逐步实现磷矿石自给。年内公司磷矿石产量同比增长 46.88%，磷精矿产量 / 销量同比增长 325.47%/338.03%。磷矿产销量的爆发式增长不仅直接拉动营收，更通过上下游协同优化公司整体毛利率，强化公司护城河。目前公司持有的小高寨磷矿储量共计 6392 万吨，小高寨磷矿 200 万吨扩建项目已于 2025 年 1 月底竣工并大道预定可使用状态，未来公司磷矿产量有望进一步增长，构建第二增长极。

融资调整推高财务费用，现金流安全垫增厚

期间费用方面，2024 年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比 -0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，其中，财务费用增加主因是本期融资方式变化。现金流方面，2024 年公司经营经营活动产生的现金流量净额为 5.48 亿元，同比增长 120.31%。主要源于年内产品销售回款同比增加以及支付材料供应商款项同比减少所致。

战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间

公司积极推进战略升级，加速从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托 " 产品 + 数据 + 服务 " 三轮驱动构建农业服务新生态。核心载体农财 APP 集成智能灌溉、测土配方、水肥一体化等 12 项数字化功能，打造农业大数据平台，实现种植环境实时监测与全生命周期智能管理，目前系统已在多地规模化基地落地验证。同时，线下通过 " 百县千镇万村 " 工程及 325 个芭田金牌店建设，构建全国性服务网络，叠加农技培训、物联网监测等增值服务强化用户粘性。技术端，公司开发贝莱斯增效水溶肥等功能性产品，建立十大作物种植数据库并推行 " 一作物一方案 " 精准施肥标准，显著提升种植效率。年内公司农财 APP 用户量突破 80 万，日均使用时长 15 分钟，数字化服务矩阵初具成型。此次转型使得农业信息化与服务场景深度融合，打破传统化肥销售边界，构建 " 数据驱动决策 - 服务提升价值 - 产品精准匹配 " 的差异化竞争壁垒，为公司从单一产品销售转向种植全链条服务打开新空间，有望在智慧农业渗透率提升周期中抢占先机，形成业绩增长新引擎。

盈利预测

公司小高寨磷矿持续放量，带动公司整体毛利率提升。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.38、9.72、10.93 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11.0、9.5、8.4 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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