最近几天，股指期货的深度贴水引发了不少机构人士的关注。截至 4 月 16 日，中证 1000、中证 500 股指期货年化基差率分别为 17.1%、13.2%，均处于历史高位。 

距离目前最近的一次股指期货深度贴水发生在 2024 年 1 月中旬，彼时雪球产品大面积敲入引发股指期货多头集中平仓，引发中证 1000 期指贴水幅度创历史最高水平。时隔一年多后，最近期指再度出现深度贴水，又是为何？

股指期货再度出现明显贴水

这几天，股指期货出现的深度贴水在市场上引发了不少关注。据中信证券研报，截至 4 月 16 日，中证 1000、中证 500 股指期货年化基差率分别为 17.1%、13.2%，分别处于 2023 年以来 99.4% 分位数水平，2018 年以来 95.4%、2023 年以来 99.4% 分位数水平。

尽管随着本周五股指期货交割日的即将到来，最近几天近月合约贴水幅度有所收敛，其中 IM2504 合约今日收盘已经升水，但远月合约贴水仍然较深。 

回顾一年多之前的 2024 年 1 月中旬，彼时 IM 期指（中证 1000 期指）贴水幅度一度创下历史最高水平。而造成当时股指期货深度贴水的原因除了与空头对冲有关外，还有一个主要原因是部分 2023 年上半年发售的中证 1000 雪球期权出现集中敲入，进而引发期指多头平仓。 

相比之下，近期雪球产品并未出现大面积敲入。某券商金工首席认为，最近期指贴水加深可能是因为近期机构对冲需求增加导致。 

值得一提的是，除了中证 1000、中证 500 股指期货外，目前上证 50、沪深 300 期指也处于贴水状态。不过相比之下，中证 1000、中证 500 股指期货的贴水幅度更深。 

对此，某期货公司经纪业务条线人士向记者指出，"（最近 IC、IM 期指深度贴水）流动性是主要原因，市场因素导致最近中小盘股卖出压力增加，持有中小盘股票的机构为了避险从而选择中证 500 和中证 1000 股指期货对冲，买盘不足而卖盘增加，从而打出很大贴水。而沪深 300 期指贴水比中证 500 和中证 1000 要小，可能是因为中央汇金近期主要买入沪深 300ETF，那么作为机构投资者，卖出沪深 300 股指期货对冲的需求就会比中证 1000 少很多。"  

他进一步指出，中证 500 和中证 1000 主要权重行业包括新能源车、光伏，芯片等，当前对冲需求较强，而沪深 300 主要权重是金融、大消费，所以避险需求就弱一些。 

另外，某期货公司资深经纪业务人士分析指出，4 月 7 日市场出现大幅调整也波及股指期货，当天中证 1000 期指多个合约都出现跌停，对多头的冲击较大，短期内一些投资者可能会回避股指期货部分品种，这也可能会导致贴水加深。

近年来股指期货深度贴水对应市场相对低点          

既然股指期货深度贴水的出现与当时所处的市场状态高度相关，那么两者之间究竟有何对应关系？

有机构分析指出，从历史经验来看，市场经历短期快速回调而出现 IC、IM 期指深度贴水后，多数情况下对应市场的相对低点。

据中信证券研报，2022 年 7 月以来，中证 1000 期指贴水幅度较深的时点分别对应 2022 年 9 月、2024 年 1 月、2024 年 7 月。这些时点对应中证 1000 指数即便不是绝对底部，也大多是相对低点。

画圈处为近年来中证 1000 期指贴水幅度较高的时点（图片来源：中信证券研报截图）

另外，2018 年以来，中证 500 期指出现深度贴水的时点分别 2019 年 5 月、2020 年 3 月、2021 年 9 月、2024 年 1 月。除了 2021 年 9 月外，其余时点都对应中证 500 指数相对低点。

对于目前股指期货的深度贴水现象，中信证券最新发布的研报指出，这或许意味着 A 股短期的 " 筹码底 " 已经见到，" 从历史经验来看，市场经历短期快速回调而出现 IC、IM 期指深度贴水后，多数情况下将出现趋势性反弹，而在此过程中期指贴水或随市场上行而收窄。"  

另外，中信证券认为，在此深度贴水阶段，持有中证 500、中证 1000 股指期货相比持有中证 500、中证 1000 的指数基金大概率将获得可观的超额收益。

记者注意到，在经历上周初的短期冲击后，目前不少机构对后市持偏乐观态度，有的券商甚至明确看多后市。

国泰海通策略团队日前发布研报指出，" 在市场企稳反弹后，建议继续保持对中国股市的多头思维：1）美国全球对等关税的推迟显示经济衰退担忧、美元信用下滑仍是政策执行的硬性约束，后续全球对等关税落地或仍有反复，但不确定性预计将边际收敛，市场对关税风险的计价已较为充分；2）中美博弈烈度仍然较高，但决策层对于扭转形势与支持资本市场的决心明朗，中央汇金明确资本市场‘国家队’、‘平准基金’的定位，股指下行有底；3）不确定性冲击后，要看到中国市场更多的确定性。负面预期和交易结构同步出清、决策层态度的积极变化、无风险利率下降带来增量资金入市，均构成了 2025 年中国股市转型牛和逆向投资的基础。"

每日经济新闻