4 月 16 日，海正药业（600267.SH）发布了 2025 年一季报。数据显示，公司营收 26.3 亿元，同比下降 3.5%，归母净利润 1.94 亿元，同比下降 21.9%。

聚焦本次一季报数据，也非全无亮点。海正药业期内扣非后归母净利润 1.82 亿元，同比增长 36.94%，这是因为制剂产品销售增长带来销售利润增加，同时，公司管理费用和财务费用分别同比下降 10.09%、49.16%。

曾经，海正药业的财务费用畸高，严重拖累盈利，过去两年，公司通过优化资本结构、减少有息负债规模，降低了财务费用，这为公司腾挪出一定的利润空间。

不过，面对连年下滑的营收，海正药业是否能在 2025 年扭转颓势，尚不可知。与此同时，公司目前的出口原料药和制剂业务，还要面临关税风暴侵袭，这可能将成为公司重回增长快车道的变数。

收入下行趋势放缓，五大预期增长点缺乏 " 新意 "

对于一季度利润的下滑，公司指出，主要系非经常性损益较去年同期下降，去年同期可转债回售事项公司确认了非经常性投资收益 1.1 亿元。海正药业于 2021 年 3 月发行了 " 海正定转 " 可转债，2024 年 1 月 16 日，因公司股价不断走低而触发回售条款，公司随即进行可转债回售，回售价格与账面价值的差额被确认为投资收益，增加了当期利润。

值得注意的是，2022 年至今，海正药业营收连续 " 开倒车 "，其中在 2023 年收入同比下降 13.82%，为公司经营 20 年以来的最大降幅。2024 年，公司营收下滑幅度收窄至 5.65%，今年一季度再度减速，降幅为 3.48%。

收入失速这几年，更多是受集采政策与市场竞争环境影响，2024 年，公司作出优化调整。

海正药业最早发家于低毛利的原料药业务，又逐步从原料药向高毛利的制剂一体化转型，是曾与恒瑞医药齐名的仿制药大厂，不过随着发展战略的不同与受到集采政策既深又广的影响，海正药业逐渐与恒瑞医药拉开差距，从收入规模来看，已经落下两个身量。2024 年，恒瑞医药营收 279.85 亿元，海正药业营收只有 97.87 亿元。

翻开海正医药的财报，可以看到，公司为谋求原料药与仿制药之外的第二增长点，也是煞费苦心，先后布局了兽药、CXO、合成生物等多个赛道。

但公司的业绩支柱没变，这也是导致公司 2023 年大倒退的关键因素。当年，公司多款产品未能中选集采，包括氨氯地平阿托伐他汀钙片（多达一）、注射用替加环素（力星）、 注射用美罗培南（美特）等，成品药销售收入降低 16.78%。同期，公司又计提门冬胰岛素相关资产减值损失总计 1.74 亿元，搭进去全年利润，还录得亏损 0.93 亿元。

2024 年，海正药业对业务结构做出调整，着重发展高毛利产品板块，低毛利业务进一步收缩——成品药收入 48.17 亿元，增速 3.85%，毛利率 68.41%；原料药收入 12.29 亿元，增速 17.68%，毛利率 28.75%；毛利率为 19.41% 的医药商业板块收入同比下降 20.98% 至 35.10 亿元。与此同时，公司还砍了 " 三费 "，销售费用、研发费用、管理费用分别同比下降 10.12%、8.74%、1.29%。

多管齐下，公司营收降速趋缓，利润重回正值。至于公司能否在 2025 年再获全面增长，海正药业在近期的机构调研中给出了 2025 年的预期增长点：

一是原料药板块，公司将继续努力拓展该业务销售额，正在全球各地布局原料药据点，吸引当地人才加盟，直接面对客户和市场，同时加上合成生物学对原料药现有产能的改造及大健康业务，逐步提高产能利用率；

二是制剂板块，着力于创新药赛斯美以及其他具有 to c 类药品的推广，大力发展宠物药业务等抓手来推动销售增长；

三是通过整合全渠道资源来降低营销费用，不断加强内部管理，继续挖掘现有产品潜力，提升现有制剂商业价值，形成新的增长点；

四是建设海正电商中心，推动电商业务快速发展；

五是全力推动宠物药、大健康等新兴业务发展。

从这五大预期增长点来看，海正药业的增长方法论缺少 " 新意 "，主要是大力推广已有产品、拓宽销售渠道、严控成本等，公司的增长症结显露无疑——缺少具有竞争力的新产品，而这也是擅长 " 题海战术 " 的仿制药企共同面临的问题。

如今关税风暴之下，海正药业或许也将受到波及，重回增长之路不好走。

正欲大力开拓美国市场，遭关税政策突袭

根据公司 2024 年年报，其国外地区收入 5.94 亿元，占总收入比重 6.07%，占比不大，且无法看到美国市场的收入贡献，但从过去一年的动态来看，海正药业在加码美股市场。

在投资者互动平台，海正药业多次被问及美国加征关税对公司业务带来的影响，包括关税壁垒对进口替代影响、是否对公司的硫酸氨基葡萄糖带来利好。但海正药业尚未作出回复。

海正药业对于美国市场的探索较早，在 2009 年于美国新泽西州普林斯顿设立了海正药业（美国）有限公司（Hisun USA）。Hisun USA 构建了完整的仿制药制剂销售平台，具备注册、销售和服务能力，业务遍及北美、南美、欧洲、中东、非洲、东南亚、俄罗斯等国家和地区。

海正药业在美并无生产工厂，主要为仿制药制剂销售平台。4 月份美国加征关税以来，对于成品药、原料药的态度前后不一，先是豁免，后又出尔反尔，目前，特朗普政府已经通过美国商务部启动 "232 条款 " 调查，开始调查 " 药品和药品成分，包括成品药 " 进口对美国国家安全的影响。原产地在国内的成品药、原料药出口被加征高额关税，似乎就差临门一脚。

那么，进入美国市场多年的海正药业，究竟会在多大程度上受到波及？

原料药部分，公司产品出口至 70 多个国家和地区，广泛覆盖医药及医疗领域，拥有海外客户 400 余家，包含全球 10 大药企。从公开资料来看，海正药业原料药出口美国颇为波折，2015 年，公司有 15 款原料药被列入进口警示名单，这些原料药 2014 年在美国市场的销售收入为 2.0 亿元，到 2017 年才逐步解除禁令，恢复销售。

公司倾向于高毛利产品后，对于海外市场也开始侧重配套制剂业务、拓展海外制剂客户以及引进新的 CMO 项目，以期释放更多的业绩潜能。

医药制剂业务部分，海正药业与主要批发商、GPO、政府采购机构建立合作关系，拥有物流、仓储、客户服务等制剂销售和服务能力，海正美国公司作为国际制剂出口平台，具备承接海正自身产品及其他公司制剂出口产品的销售能力。海正药业不仅想加大自家产品销往美国的收入，还增加了对本土药企提供药品出口美国的服务。

2024 年 7 月，海正药业的美国子公司 Hisun USA 与仙琚制药签署了合作协议，负责仙琚制药旗下泼尼松龙片在美国的注册和销售。同年 11 月，海正药业在官网介绍称，公司在美国市场获得 16 个 ANDA 批文，在售产品中，克拉屈滨注射液 10mg/10mL 和盐酸柔红霉素注射液 20mg/4mL 占据美国市场第一。

公司年报指出，美国公司成功推动三个新品上市，首年实现净盈利，还与三家大型药企签署了独家授权协议，助力中国药企出海。

以此来看，海正药业的 " 如意算盘 " 在 2024 年确实打响了，但这一切在药品关税政策尚未正式落地之前，画上了问号，在美国市场探求增量的计划能否正常推进，充满不确定性。

（本文首发于钛媒体 App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）