中国银河证券股份有限公司曾韬 , 段尚昌近期对宁德时代进行研究并发布了研究报告《业绩稳定增长，海外占比提升》，给予宁德时代买入评级。

宁德时代 ( 300750 )

核心观点

事件：2025Q1 公司实现营收 847.1 亿元，同 / 环比 +6.18%/-17.74%；归母净利 139.6 亿元 , 同 / 环比 +32.85%/-5.29%；扣非净利 118.3 亿元 , 同 / 环比 +27.92%/-7.71%；毛利率 24.4%，同 / 环比 -2.0/+9.4pcts；净利率 17.6%，同 / 环比 +2.7/+3.5pcts；EPS 为 3.17 元，符合预期。

海外市占率加速提升，欧洲表现亮眼。24 年公司确收销量超 120GWh，同比增长 30%+；相应的存货 656 亿元同环比大幅提升主要系出货规模进一步提升、海外在途产品增长以及储能交流侧占比提升确收周期延长，预计随季度间滚动 Q2 将大幅下滑。动储比例稳定：动力方面，2025 年 1~2 月公司全球装机市占率 38%，海外装机市占率至 28.8%，其中公司欧洲市占率同比大幅提升 8pcts 至 43%，德国工厂已开始盈利。储能方面，公司对美敞口小，中东、澳洲等地区向好，同时交流侧占比提升超半数。整体看公司目前受益于全球下游景气度的提升，订单需求强劲，产能利用率饱和，预计 Q2 维持稳定增长。

净利率创新高。Q1 碳酸锂价格中枢下移带动产品价格下滑，收入增长小于销量增长，毛利率同比微降，但结构变化带动下环比大幅提升。公司 Q1 期间费用率 7.1%，同 / 环比 -5.9/-0.8pcts。同时公司投资收益增加，最终归母净利率同环比均较大提升，17.6% 创 18 年后新高。

现金流持续增长，业务加速扩张。公司 Q1 经营性净现金流 329 亿元，同 / 环比 +16%/+11%。强劲现金流支持公司积极扩展业务：公司与中石化、蔚来签署合作框架协议，2025 年预计建设不少于 500 座换电站，长期目标扩展至 1 万座；公司计划在山东建设 40GWh 锂电池绿色智造基地。公司 Q1 资本开支 103 亿元，同环比 +46%/+4%。

投资建议：公司麒麟、神行、骁遥等产品矩阵全面，硫化物固态电池技术优势领先，换电推进，公司全球龙头地位稳固，充分受益全球动储景气度提升。我们预计公司 2025/2026 年营收 4416.1 亿元 /5112.7 亿元，归母净利 648.4 亿元 /784.4 亿元，EPS 为 14.72 元 /17.81 元，对应 PE 为 15.27 倍 /12.63 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 32 家机构给出评级，买入评级 27 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 335.24。

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