财信证券股份有限公司袁玮志近期对江苏神通进行研究并发布了研究报告《业绩小幅增长，核电新增订单亮眼》，下调江苏神通目标价至 14.8 元，给予买入评级。

江苏神通 ( 002438 )

投资要点：

公司公布 2024 年年报，业绩小幅增长、盈利能力小幅提升。2024 年公司实现营收 21.43 亿元，同比 +0.48%；归母净利润 2.95 亿元，同比 +9.68%；扣非归母净利润 2.76 亿元，同比 +13.05%。盈利能力方面，毛利率 33.53%，同比 +2.17pcts，净利率 13.73%，同比 +1.12pcts。费用率方面，年度费用率 17.34%，同比 +0.87pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 5.26%、6.14%、4.71%、1.24%，同比 -0.40pcts、+0.68pcts、+0.28pcts、+0.31pcts。现金流方面，2024 年经营性现金流净额 3.98 亿元，同比增加 2.13 亿元，yoy+114.70%。

2024Q4 业绩同环比均下滑。2024Q4 营收 5.09 亿元，同比 -13.63%，环比 -12.42%；归母净利润 0.67 亿元，同比 -0.37%，环比 -20.38%；扣非归母净利润 0.70 亿元，同比 +6.29%，环比 -11.94%。Q4 毛利率 37.86%，同比 +4.15pcts、环比 +4.61pcts；Q4 净利率 13.12%，同比 +1.70pcts、环比 -1.34pcts。

分行业来看，能源行业营收下降较多、节能服务大幅增长。2024 年，冶金、核电、能源、节能服务、其他业务营收分别为 4.12/7.43/4.03/4.25/1.6 亿元，同比分别 +13.38%/+7.06%/-38.18%/+63.06%/-1.75%。能源行业同比下滑 38.18%，主要原因是报告期内能源行业项目源减少，导致需求下降所致；节能服务同比大幅增长 63.06%，主要原因是报告期内津西股份 1*135MW 超超临界煤气发电机组和邯钢能嘉钢铁有限公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程等项目投入运行并开始效益分享所致。

新增订单方面，核电表现亮眼。报告期内，公司取得新增订单 25.21 亿元；同比 -13.55%。其中：神通核能 11.02 亿元、同比 +37.24%；冶金事业部 4.09 亿元、同比 -9.31%；能源装备事业部 1.93 亿元、同比 -8.53%；无锡法兰 7.01 亿元、同比 -0.57%；瑞帆节能 1.16 亿元、同比 -84.45%。

核电有望迎来交付高峰期，公司将持续受益。公司是国内核电阀门龙头，在蝶阀、球阀领域具备强竞争优势，近十年中标率在 90% 以上，单台核电机组公司产品价值量约 0.7 亿元，未来有望进一步提升。根据公司投资者纪要，公司 2023 年交付的主要是 2020 年和 2021 年取得的新核电机组订单，2022 年新建机组订单在 2023 年也有小批量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们预计 2025-2028 年有望连续交付 2022-2025 年的新核电机组订单，公司核电业务未来有望维持稳定的高增速。此外，2024 年一季度公司公布定增预案，拟募资 3 亿元用于投资总额 3.32 亿元的高端阀门智能制造项目，将目前核级阀门的年产能从服务 6-8 台机组提高到服务 10-12 台机组，新产能的募投时点也充分说明公司对未来核电高景气度的认可。

盈利预测。除了现有业务，公司也在布局核化工和核电应用后端领域；此外，在高压氢阀、半导体领域内的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀等方面也有布局，我们预计公司 2025-2027 年营收 26.5/33.0/40.0 亿元，归母净利润为 3.77/4.8/5.81 亿元，EPS 为 0.74/0.95/1.14 元，PE 为 14.20/11.15/9.21 倍。给予 25 年 15-20 倍 PE，目标价格区间 11.1-14.8 元，维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：核电项目建设不及预期，原材料价格大幅波动，氢能、半导体等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券刘荆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.68%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 3.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.94。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.75。

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