东吴证券股份有限公司袁理 , 唐亚辉近期对南网能源进行研究并发布了研究报告《大股东增持彰显信心，继续立足优势打造核心竞争力》，给予南网能源买入评级。

南网能源 ( 003035 )

投资要点

事件：（1）4 月 16 日，南方电网控股上市公司举办 2024 年集体业绩说明会，会议以 " 共建新型电力系统生态共促资本市场稳定发展 " 为主题，南方电网公司与控股上市公司南网储能公司、南网能源公司、南网科技公司同台发声，与投资者面对面沟通交流。

（2）南方电网基于对公司长期投资价值的信心，拟通过子公司南网资本增持金额不低于 1.5 亿元不超过 3 亿元，占总股本不超过 2%，增持完成将持有公司股本不超过 42.39%。

南方电网拟增持公司股本不超过 2%，彰显对公司业务的信心。南方电网基于对公司长期投资价值的认可以及公司从综合能源向 " 综合能源 + 节能降碳 " 转型发展的信心，拟通过全资子公司南网资本增持金额不低于 1.5 亿元不超过 3 亿元，占总股本不超过 2%，增持完成将持有公司股本不超过 42.39%。

生物质减值落地，重回成长。2024 年公司资产减值与信用减值合计 6.94 亿元（23 年同期 0.94 亿元），其中，对应收可再生能源补贴款计提减值约 2.48 亿元，生物质项目资产计提减值约 3.11 亿元，其他资产计提减值 1.35 亿元。生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，项目运营效率低下，影响报表利润，拖累报表质量。2024 年公司坚持战略调整退出生物质综合资源利用业务，发展重心聚焦节能优势主业。公司报表压力释放质量提升，优质节能业务成长性得到体现。

装机规模同增 32%，分布式光伏项目储备充足。2024 年公司总装机容量 308.46 万千瓦，同比 +31.76%，新投产机组装机容量 40.98 万千瓦，在建项目计划装机容量 85.73 万千瓦，项目储备充足。

现金流管理良好，经营活动现金流同增 39%。2024 年公司经营净现金流 14.28 亿元（同比 +38.62%）；投资净现金流 -24.73 亿元（23 年同期 -26.87 亿元）。根据公司公告 2025 年工作计划，预算 2025 年对外投资计划超 30 亿元。

盈利预测与投资评级：2024 年生物质减值落地，后续减值风险小，聚焦核心节能业务。我们维持预计 2025-2027 年归母净利润 4.77/5.57/6.75 亿元，对应 PE 为 34/29/24 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率下降等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 4.82。

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