西南证券股份有限公司蔡欣近期对豪悦护理进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：ODM+ 自有品牌双驱动，品牌矩阵持续完善》，给予豪悦护理买入评级，目标价 64.8 元。

豪悦护理 ( 605009 )

投资要点

业绩摘要：公司发布 2024 年报，24 年实现营收 29.3 亿元，同比 +6.3%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比 -11.6%；实现扣非净利润 3.8 亿元，同比 -11.1%。单季度来看，24Q4 公司实现营收 8.9 亿元，同比 +30.2％；实现归母净利润 9306.2 万元，同比 -27.5%；实现扣非后归母净利润 8841.9 万元，同比 -33.5%。收入端恢复较快增长；利润增速慢于收入，主要由于信用减值计提了 1771.8 万以及销售费用增加 7665.8 万至 2.1 亿元（同比 +56%）。

加大自有品牌费用投放，自产无纺布降低原材料成本。24 年公司整体毛利率为 27.9%，同比 +1pp，主要系公司进一步加大自产无纺布替代外购，降低原材料成本。24 年公司总费用率为 12.2%，同比 +3pp，其中销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率 / 研发费用率分别为 7.3%/2.5%/-1.3%/3.7%，同比 +2.3pp/+0.2pp/+0.6pp/-0.1pp，其中销售费用率增加主要系公司加大自主品牌费用投放。综合来看，公司 24 年净利率为 13.2%，同比 -2.7pp。单季度数据来看，24Q4 毛利率为 27%，同比 -2.1pp；净利率为 10.5%，同比 -8.4pp。

发力建设自主品牌，布局护理全生命周期品类。分产品来看，婴儿卫生用品 / 成人卫生用品 / 非吸收性卫生用品及其他产品分别实现营收 20.6/5.5/2.3 亿元，分别同比 +4.3%/-0.6%/+57.6%，其他产品增长主要由自主品牌湿厕纸和湿巾品类贡献。公司主要以 ODM 为主，2024 年前 5 名客户销售额 21.6 亿元，占年度销售总额 73.8%。近年来，公司加速孵化自主品牌包括 " 希望宝宝 "" 答菲 ""sunnybaby"" 康福瑞 " 等。2025 年 1 月 20 日，公司完成对丝宝股权收购，其旗下 " 洁婷 "" 全因爱 "" 美月见 " 等品牌女性卫生用品具有较高知名度和品牌价值，公司将继续沿用品牌标签，通过战略和业务融合，提升品牌知名度和市场份额。

海外市场前景广阔，产能释放奠定扩张基础。分地区来看，境内 / 境外实现营收 24.6/4.7 亿元，分别同比 +0.3%/+53.8%。境外增长较快主要系泰国豪悦营业收入大幅提升。25 年，公司一方面将深化泰国当地全渠道布局，并积极拓展周边国家市场；另一方面，基于与全球跨国客户的长期业务合作优势，公司将通过深耕优质客户资源和拓展国外渠道客户等方式积极拓展海外市场份额。公司于 2025 年 3 月 7 日发布公告拟以 2.66 亿元购买南通大王优质资产，定位为公司旗下主要的出口和加工生产基地。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 3.24 元、3.85 元、4.52 元，对应 PE 分别为 16 倍、14 倍、12 倍。我们看好公司通过产能扩充 + 自主品牌孵化培育 + 海外业务加速拓展，打开收入利润成长空间。给予公司 2025 年 20 倍估值，对应目标价 64.8 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，婴儿出生率下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券赵哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 53.09%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.68。

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