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近几年雅戈尔的毛利率整体上大幅下滑，从 2021 年的 57.99% 下滑至 2024 年前三季度的 42.85%。

以打造世界级时尚集团为战略目标的雅戈尔（600177.SH），如今似乎正在背离自己的战略目标。继上个月宣布跨界完成对法国高端儿童时尚品牌 Bonpoint 的全资收购后，雅戈尔又宣布收购银泰百货股权。

在频频 " 跨界 " 收购背后，雅戈尔近几年业绩明显承压，净利润已连续四年同比下滑。尽管雅戈尔多次强调核心主业是以品牌服装为主体的时尚产业，但 2024 年前三季度，该业务板块的净利润贡献占比已下降至 14.6%，公司近八成净利润均来自投资业务。公司 " 时尚集团 " 的身份定位越来越名不副实。

主营业务业绩持续下滑，流动性高度紧张下，雅戈尔却大举加码在跨界领域投入，如此举动招来各方质疑。

频玩跨界收购

2 月 17 日，国家市场监督管理总局披露，雅戈尔与杭州臻颐商业管理有限公司等收购银泰商业（集团）有限公司等两家公司股权案正式获批，审结时间为 2 月 7 日。

回顾历史，银泰百货曾是阿里巴巴集团的重要资产之一。早在 2014 年，阿里巴巴就对银泰百货展开了战略投资，并逐步成为其控股股东。去年年底，阿里巴巴发布公告，拟将银泰 100% 的股权出售给由雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团，交易金额高达约 74 亿元。

《眼镜财经》了解到，银泰百货成立于 1998 年，原是银泰集团旗下以百货零售、购物中心、电子商务为主营业务的多元化大型商业连锁集团。2007 年在港股上市，后于 2017 年退市。2013 年，银泰百货更名为银泰商业集团，当前主要管理运营 in、inPARK、银泰城三大产品线。

而雅戈尔集团创建于 1979 年，总部位于浙江宁波市，是全国纺织服装行业龙头企业。 经过 45 年的发展，已形成以时尚产业为核心，多元并进、专业化发展的综合性国际化企业集团。下设时尚、房地产、投资、国贸、旅游五大产业。

时尚和房地产业务，曾是雅戈尔的两大核心主业。近几年随着房地产市场巨变，雅戈尔也开始谋求转型。2023 年底，雅戈尔正式宣布将 " 雅戈尔集团股份有限公司 " 更名为 " 雅戈尔时尚股份有限公司 "，以凸显要打造世界级时尚产业集团的决心。然而其收购银泰百货之举，似乎并不符合当前战略定位。

对于外界质疑，雅戈尔集团方面表示，投资银泰旨在 " 强链补链 "，完善时尚生态圈。投资完成后，将给予银泰管理层充分的运营空间，支持银泰进一步高质量发展。

而就在今年一月份，雅戈尔集团刚刚宣布完成对法国奢侈童装品牌 Bonpoint 的全资收购，卖方为法国 Descours 家族旗下的精品集团 EPI。据媒体报道，本次收购交易总价为 2 亿欧元。这是雅戈尔首次涉足童装奢侈品领域。

《眼镜财经》注意到，在雅戈尔频频大手笔跨界收购背后，公司近几年业绩情况并不乐观。

2021 — 2023 年，雅戈尔实现营收分别为 136.1 亿元、148.2 亿元、137.5 亿元，明显呈现出增长乏力迹象。同期公司净利润分别为 51.27 亿元、50.73 亿元、34.34 亿元，同比变动分别为 -29.15%、-1.05%、-32.31%，呈现逐年下滑趋势。

2024 年前三季度，公司实现营业收入为 84 亿元，同比增长 12.63%，但净利润却同比下滑 6.73%，仅为 25.12 亿元。公司净利润下滑的势头并未获得实质性改善。

主业萎缩，八成净利润来自投资收益

《眼镜财经》还注意到，作为公司主要利润来源的时尚和地产两大主营业务板块业绩大幅下滑，是导致雅戈尔近几年业绩不佳的主要原因。

2023 年，雅戈尔时尚业务板块实现营收 62.58 亿元，净利润 7.68 亿元，净利润贡献占比高达 75.38%。同期地产开发业务实现营收 60.92 亿元，净利润 5.73 亿元，净利润贡献占比为 20.17%。2024 年前三季度，雅戈尔的时尚板块营收降至 45.9 亿元，同比下降 10.13%，净利润则近乎被腰斩，同比下滑 43.53%，仅为 3.7 亿元。

地产业务板块由于无新推项目，同期仅实现预售收入 25.5 亿元，同比下降   72.13%。实现净利润 1.99 亿元，同比下降 40.94%。

两大主营业务业绩大幅下滑，导致雅戈尔的利润结构发生显著变化。投资业务板块凭借 19.49 亿元的净利润规模，在公司总净利润中占比一举跃升至 77.6%。

尽管雅戈尔多次强调公司核心主业是以品牌服装为主体的时尚产业，但从 2024 年前三季度的净利润贡献比例来看，时尚业务板块的盈利能力已大幅降低。

雪上加霜的是，近几年雅戈尔的毛利率整体上大幅下滑，从 2021 年的 57.99% 下滑至 2024 年前三季度的 42.85%。

受市场竞争加剧等因素影响，雅戈尔的费用也持续高企。2024 年前三季度，公司营业成本高达 48.01 亿元，占营收比重为 57.15%，同比增长 13.31 亿元。高额费用严重压缩利润空间。

此外，雅戈尔的存货规模也长期居于高位。截至去年三季度末，存货规模高达 129.5 亿元，而同期公司营收仅为 84.00 亿元。高额存货存在巨大减值风险。

现金流方面，雅戈尔的流动性已严重不足。截至去年三季度末，公司账上货币资金仅为 80.03 亿元，而待偿还的短期借款为 106.2 亿元，一年内到期的非流动负债为 41.43 亿元，货币资金与短期债务缺口巨大。

主营业务盈利能力持续下滑，存货规模居高不下，现金流捉襟见肘，而斥巨资收购的银泰百货又同时面临消费降级和社交电商冲击等多重考验，面对诸多挑战，雅戈尔如何实现逆势翻盘？

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