太平洋证券股份有限公司周豫近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《利润端保持高速增长，销售费用率持续下降》，给予科伦药业买入评级，目标价 42.0 元。

科伦药业 ( 002422 )

事件：

4 月 23 日晚，公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 218.12 亿元，同比增长 1.67%，归母净利润为 29.36 亿元，同比增长 19.53%，扣非后归母净利润为 29.02 亿元，同比增长 22.66%。

点评：

利润端保持高速增长，创新药开启商业化元年。2024 年公司收入端营收实现 218.12 亿元，同比增长 1.67%，其中大输液实现销售收入 89.12 亿元，同比下降 11.85%；销量 43.47 亿瓶 / 袋，同比下降 0.70%。全密闭式输液替代半开放式输液进程持续推进，密闭式输液量占比较上一年提升 1.89 个百分点；药品销售收入 41.69 亿元，同比增长 5.41%，其中创新药累计实现销售 5,169.37 万元；抗生素中间体及原料药实现营业收入 58.56 亿元，同比增长 20.90%，硫氰酸红霉素实现营收 17.46 亿元，同比增长 12.68%；青霉素类中间体实现营收 22.63 亿元，同比增长 17.44%；头孢类中间体实现营收 11.51 亿元，同比增长 42.78%。利润端归母净利润为 29.36 亿元，同比增长 19.53%，扣非后归母净利润为 29.02 亿元，同比增长 22.66%，保持高速增长。单季度来看，公司 Q4 实现收入 50.24 亿元，同比下滑 12.03%，归母净利润为 4.65 亿元，同比下滑 5.65%，扣非净利润为 4.56 亿元，同比增长 2.53%。

销售费用率持续下降，研发费用增长 11.2%。2024 年，公司整体毛利 112.76 亿元，毛利率达 51.70%，比去年略微下滑 0.73pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为 16.01%，比去年下降 4.73%；管理费用率为 6.00%，同比提升 0.68%；研发费用率为 9.95%，同比增长 0.89%；财务费用率则同比下滑 0.79%。受此影响整体利润端改善显著。

创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待。创新药聚焦 ADC 药物，通过与默沙东合作，持续开拓全球化商业价值。核心产品芦康沙妥珠单抗（SKB264）完成商业化，2024 年 11 月获批 2 线及以上 TNBC 适应症，2024 年共贡献 5169.37 万元收入。同时，公司目前已经提交 3 个 NDA，年内有望获批：1）A166（HER2ADC）：2L+HER2+BC 和 3L+HER2+BC。2）SKB264：2LEGFRmNSCLC。另外，芦康沙妥珠单抗在 2025 年有望递交 2L+HR+HER2-BC 适应症 NDA，A400（RET 抑制剂）在 2025 年提交有望递交 NDA。给公司持续带来商业化新亮点。

盈利预测与投资建议：我们预测公司 2025/2026/2027 年收入为 238.30/261.50/286.00 亿元，同比增长 9.25%/9.74%/9.37%。归母净利润为 34.64/40.50/46.16 亿元，同比增长 17.99%/16.92%/13.97%。对应当前 PE 为 16/14/12X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 28.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.61。

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