中银国际证券股份有限公司陶波 , 曹鸿生近期对山推股份进行研究并发布了研究报告《24 年全年业绩表现亮眼，未来成长可期》，给予山推股份买入评级。

山推股份 ( 000680 )

公司公布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 142.19 亿元，同比 +25.12%，实现归母净利润 11.02 亿元，同比 +40.72%；实现扣非后归母净利润 9.87 亿元，同比 +40.54%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及挖掘机业务的成功注入，有望进一步打开成长空间，维持公司 " 买入 " 评级。

支撑评级的要点

国内外需求共振，公司 24 年取得亮眼业绩。公司 2024 年实现营收 142.19 亿元，同比 +25.12%；实现归母净利润 11.02 亿元，同比 +40.72%；扣非归母净利润 9.87 亿元，同比 +42.51%，公司业绩实现高速增长，体现公司强阿尔法属性。分市场来看，海外实现营收 74.11 亿元，同比 +26.08%，总收入占比达到 52.1%，国内实现营收 54.97 亿元，同比 +29.39%，国内外需求共振均实现较快增长。

盈利能力持续提升，经营质量持续向好。2024 年公司整体毛利率为 20.05%，同比 +1.61pct（追溯调整前口径），我们认为主要是由于山重建机并表影响及公司产品结构优化所致；净利率为 7.77%，同比 +0.48pct（追溯调整前口径）。费用率方面，24 年公司期间费用率为 10.77%，同比 -0.69pct（追溯调整前口径），公司降本增效成果显著。现金流方面，24 年经营性现金流净额 5.15 亿元，同比 +36.70%，现金流实现大幅改善，经营质量持续向好。

收购山重建机打造挖机第二成长曲线，回购股份彰显发展信心。2024 年公司完成了山重建机的整合工作，通过本次整合，公司工程机械主机业务板块的经营规模进一步扩大，未来公司的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线，根据公司公告 2024 年山重建机实现营业收入 33.51 亿元，净利润 1.97 亿元。另外，2025 年 4 月 22 日，公司发布公告称拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份金额为 1.5-3.0 亿元，回购的公司股份将在未来适宜时机将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划我们认为本次的股份回购充分体现了公司管理层对于未来长期发展的信心。

估值

我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 158.63/180.72/211.50 亿元，归母净利润 13.74/16.28/20.04 亿元，EPS 为 0.92/1.08/1.34 元，对应 PE 为 10.3/8.7/7.0 倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司海外市场的持续开拓，以及发力挖掘机业务，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。

评级面临的主要风险

国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘俊奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 67.93%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.47 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。