国金证券股份有限公司姚遥近期对三星医疗进行研究并发布了研究报告《配用电业务快速增长，国内外在手订单充沛》，给予三星医疗买入评级。

三星医疗 ( 601567 )

4 月 24 日，公司发布 24 年报 &25 一季报，24 年实现营业收入 146.0 亿元，同比 +27.4%，归母净利润 22.6 亿元，同比 +18.7%，扣非归母净利润 22.0 亿元，同比 +31.9%；25Q1 实现营业收入 36.3 亿元，同比 +20.0%；归母净利润 4.9 亿元，同比 +34.3%，扣非归母净利润 4.6 亿元，同比 +22.6%，Q1 业绩略超预期。在手订单方面，24 年 132.0 亿元，同比 +25.8%；25 年一季度 157.2 亿元，同比 +26.1%。公司发布 2025-2027 年股东分红回报规划，计划每年现金分红比例拟不低于 45%，在有条件的情况下可以进行中期利润分配。

经营分析

海外配用电深化本地化经营、推进配电、新能源桩逆储业务出海。海外已形成 5 生产基地 +11 销售中心的业务布局，辐射 70 多个国家 / 地区，海外生产基地产能在海外业务中的占比达 50%，24 年海外实现营收 27.1 亿元，同比 +38.4%，海外在手订单 57.5 亿元，同比 +27.0%。1）用电：高端市场持续深耕，24 年德国市场累计取得电表订单约 5000 万元；拓展新兴市场 AMI 整体解决方案业务，已在总包项目上累计取单 11.2 亿元，同比 +525.1%。2）配电 & 新能源：24 年相继在欧洲、美洲取得配电首单，在瑞典取得欧洲充电桩首单，25Q1 公司海外配电在手订单 16.7 亿元，同比 +134.0%。国内配用电网内中标份额持续领先、网外市场加大开拓力度。1）网内：南网计量及配电产品累计中标 12.9 亿元，同比 +68.3%；国网计量及配电产品累计中标 23.7 亿元，同比 +3.6%，其中新品高端表首次突破国网市场。2）网外：加大开拓地方国资、风电领域、石油化工等行业大客户，风电累计取单 5.6 亿元，同比 +63.3%。医疗服务稳健增长、持续连锁布局康复医疗。

24 年公司医疗服务实现营收 32.6 亿元，同比 +17.1%，毛利率 34.3%，同比 +2.6pct。24 年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院 10 家（收购 1 家自建 9 家），下属医院已增加至 38 家，总床位数超万张。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司 25-27 年实现营业收入 180.0/220.4/264.8 亿元，同增 23/22/20%；实现归母净利润 28.7/35.0/42.2 亿元，同增 27/22/21%。公司股票现价对应 PE 估值为 13/11/9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.21%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 32.74 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.25。

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