民生证券股份有限公司崔琰 , 完颜尚文近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《系列点评四：25Q1 盈利高增 国际化进程加速》，给予德赛西威买入评级。

德赛西威 ( 002920 )

事件：公司发布 2025 年一季度报告，2025Q1 营收 67.92 亿元，同比 +20.26%，环比 -21.42%；归母净利 5.82 亿元，同比 +51.32%，环比 -2.65%；扣非后归母净利 4.97 亿元，同比 +34.08%，环比 -0.09%。

收入利润同比增长显著毛利率同环比提升。1）收入端：2025Q1 营收 67.92 亿元，同比 +20.26%，环比 -21.42%。2025Q1，公司主要客户中，理想销量同比 +15.50%，环比 -41.48%，奇瑞销量同比 +1.98%，环比 -29.27%，吉利销量同比 +49.50%，环比 +1.46%，驱动公司收入实现同比高速增长；2）利润端：

2025Q1 归母净利 5.82 亿元，同比 +51.32%，环比 -2.65%；扣非后归母净利 4.97 亿元，同比 +34.08%，环比 -0.09%。2025Q1 毛利率达 20.52%，同比 +1.61pct，环比 +2.12pct；归母净利率达 8.57%，同比 +1.76pct，环比 +1.65pct。利润端归母净利和扣非后归母净利均实现同比显著增长；3）费用端：2025Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别 1.04%/2.17%/9.65%/0.41%，同比分别 +0.19/+0.39/+0.39/-0.23pct，环比分别 +0.74/+0.22/+2.66/-0.39pct，销售费用和管理费用的增加主要系本期公司规模扩大所致。

三大业务裂变升级深化汽车智能化布局。公司核心业务板块增长强劲，不断推动产品技术革新：1）智能座舱：2024 年公司智能座舱业务实现营收 182.30 亿元，同比 +15.36%，新订单年化销售额超过 160 亿元。公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想等客户中成功配套。2）智能驾驶业务：2024

年公司网联服务业务实现营收 20.74 亿元，同比 +63.06%，新订单年化销售额接近 100 亿元。目前公司高算力平台已成功实现规模化量产，为理想、小鹏、极氪、长城、广汽埃安、路特斯等提供配套支持。3）网联服务业务：2024 年公司智能驾驶业务实现营收 73.14 亿元，同比 +27.99%。公司推出大模型语音解决方案，可满足定制化需求；" 蓝鲸 " 生态系统完成重大突破，实现端云两侧大模型部署。

国际化进程不断加速布局产能扩容全球生态圈。2024 年公司海外订单超过 50 亿元，同比增幅超过 120%。2024 年，公司成功开拓海外新客户 HONDA。公司积极推进产能布局，目前公司德国工厂正常开展生产运营，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设。其中，西班牙工厂预计 2025 年底竣工，2026 年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等产品。

投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖 L2、L3 及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司 2025-2027 年营收 334.31/400.81/478.46 亿元，归母净利润为 27.28/31.62/37.90 亿元，EPS 为 4.92/5.70/6.83 元，对应 2025 年 4 月 24 日 103.16 元 / 股收盘价，PE 分别为 21/18/15 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 149.11。

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