涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线：围绕着鲍威尔的 " 降息 " 小闹剧

特朗普多次喊话鲍威尔并出言不逊地 " 威胁 " 替换掉他，惹得本周市场再次以 " 恐慌 " 开局。正如其财长贝森特在 23 日的演讲中替他 " 找补 " 的那样：美国优先并不代表 " 美国独行 "，随后特朗普变软化了他的说辞（认怂？），也表示无意 " 替换 " 鲍威尔。市场对这种 " 紧绷 " 的预期再度松绑，也早就了后几日大盘的直线反弹。不过特朗普喊话的核心是 " 降息 "，然而与目前紧绷的市场不谋而合。

为何市场也期待降息？因为明显贸易政策的改变将对 Q2 及后续的实体经济产生影响，企业盈利和消费者信心将同时出现变化，若是美联储也因 " 谨慎 " 而保持紧的货币政策，则接下来市场信心已然不容乐观。贸易政策虽可能缓解，但难以大幅放缓，而二级市场即便是反弹，也难以根本上扭转信心。此外还有 PE 行业因特朗普施压、投资回报放缓而逐渐陷入流动性问题（由 Yale/Harvard 等高校开始抛售私募股权资产）。

财报季本周大量结果出炉，在市场预期普遍较差的情况下，财报后的反馈普遍没有 " 过于悲观 "，这也是此次财报季的一大特点。

大科技公司本周也是触底反弹，特斯拉和谷歌均在财报后大幅反弹，体现了过度悲观之后的均值回归逻辑。

至 4 月 24 日收盘，过去一周，大科技公司多数反弹。其中 $ 苹果 ( AAPL ) $ +7.26%， $ 英伟达 ( NVDA ) $ +1.86%， $ 微软 ( MSFT ) $ +4.22%， $ 亚马逊 ( AMZN ) $ +7%， $ 谷歌 ( GOOG ) $ $ 谷歌 A ( GOOGL ) $ +3.88%， $Meta Platforms, Inc. ( META ) $ +6.14%， $ 特斯拉 ( TSLA ) $ -7.44%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

Google 财报：市场担忧的过多了

谷歌在 4 月 24 日盘后公布强劲的 Q1 业绩，并大涨 5%：总营收达到 $90.2B，同比增长 +12%（常数货币计 +14%），高于市场一致预期的 $89.1B；运营利润 $30.6B，同比增长 +20%，运营利润率由 32% 提升至 34%；净利润 $34.54B，同比增长 +46%，其中营业外的投资收益贡献较大。不过市场预期本就在过去几周快速下调，因此相对比较悲观的预期来说，Q1 表现就显得不错了。

盘后的表现主要是三个比较能给市场安慰的点：

广告韧性高于行业，不必过度担忧。一方面是 AI 对搜索的冲击仍未在业绩中体现，Google Search 广告收入同比达到 $50.7B，增长约 +10%，虽然 ChatGPT 等 AI 平台长期会成为搜索业务最大的竞争方，但目前为止营销效果有限，且 AI Overview 提升用户活跃度；另一方面是上周提到的电商广告的削减，由于谷歌搜索的广告主要是品牌广告，与时效性较强的消费广告不同，短期内受影响程度低，可能会取决于宏观环境的变化。本次受影响更多的是 YouTube 广告（略低于预期），但仍有同比 10% 的增长，此前市场对 YouTube 预期较高，也受到去年高增长、高基数的影响。

AI 增长仍是主心骨，且维持 Capex 给硬件厂商信心。GCP 本季同比 +28% 至 $12.26B，也是弥补了上个季度基建不足的影响，虽比预期略差一些，但有望超过 AWS。客户需求高速增长，同时经营利润率持续提升至 17.8%，但积压合同增速放缓（同比 +26% vs 上季度 +30%）。未来可能会进一步提升利润率（到 AWS 的 30% 左右的水平）。风险点是当前的宏观不确定性可能导致部分客户需求降温，服务器供应不足可能压制短期增长。因此 Q1 维持了全年 $75B 的 Capex，合理性虽有争议，但作为 AI" 长期护城河 "，当前 ROIC 也在 32%，因此市场仍然当乐观点来看。

反垄断案正在处理，有应对方案，现金流足够，且提升股东回报。北美部分的分拆压力可能也会在特朗普政府的宽监管预期下获赦免，而欧洲 DMA 法案对搜索业务的影响也开始有合规方案（如用户选择默认搜索引擎），目前欧洲搜索流量短期下降约 5%（包括 AI 影响），但广告点击单价（CPC）未显著波动，预计未来监管影响边际递减。Q1 反垄断诉讼准备金已计提 $3B（占现金储备

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：AAPL 的问题远远不止 " 关税 "？

从未来一个月为平仓期权来看，市场对 AAPL 的看法分歧较大。下周 5 月 2 日（财报周）和 5 月 9 日到期的未平仓 PUT 大量集中在 180 左右，短期内认为财报未必乐观；而 5 月 16 日和 5 月 23 日的未平仓 PUT 则更多集中在 200 左右。

5 月 23 日到期期权

但说实话，AAPL 的麻烦远不止关税：AI 领域进展迟缓、Vision Pro 销售不佳、Siri 改进版多次跳票，暴露了内部技术路线混乱（如语言模型策略反复）和执行效率低下，AI 团队甚至被嘲讽为 " 无目标 "。此外，部门内斗加剧了问题——强势的软件工程团队与松散的 AI 团队长期对立，而财务限制进一步拖累研发资源，这些都使得 Apple Intelligence 的推出可能要在 26 年下半年，技术领先地位和品牌创新形象可能被动摇。

短期内有资金会博弈关税的缓和，尤其是与 AAPL 供应链相关的部分，但长期已然还是取决于 AI 的落地。

再给个持仓大科技股的理由——为何 "TANMAMG" 组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合 ( "TANMAMG" 组合 ) ，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从 2015 年以来表现是远超 $ 标普 500 ( .SPX ) $ 的，总回报达到了 2040.96%，同期 $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 回报 217.82%，超额收益 1823.14%。

今年以来大科技股出现回调，回报为 -16.36%，不及 SPY 的 -6.44%；

过去一年组合的夏普比率上升至 0.73，SPY 为 0.35，组合的信息比率 0.90。

$ 纳指 100ETF ( QQQ ) $ $ 纳斯达克 ( .IXIC ) $ $ 标普 500 波动率指数 ( VIX ) $ $ 纳指三倍做多 ETF ( TQQQ ) $ $ 纳指三倍做空 ETF ( SQQQ ) $ $Direxion Daily TSLA Bull 2X Shares ( TSLL ) $ $GraniteShares 2x Long NVDA Daily ETF ( NVDL ) $ $GraniteShares 1.25X Long TSLA Daily ETF ( TSL ) $