民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对华阳股份进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：分红连续两年维持 50%，25Q1 毛利率同比提升》，给予华阳股份买入评级。

华阳股份 ( 600348 )

事件：2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年度报告和 2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 250.60 亿元，同比下降 12.13%；实现归母净利润 22.25 亿元，同比下降 57.05%；实现扣非归母净利润 20.98 亿元，同比下降 58.73%。2025 年第一季度，公司实现营业收入 58.17 亿元，同比下降 5.53%；实现归母净利润 5.97 亿元，同比下降 31.18%；实现扣非归母净利润 6.31 亿元，同比下降 19.12%。

24 年存在非经常性收益 1.27 亿元，25Q1 存在非经常性损失 0.34 亿元。

2024 年，公司实现非经常性收益 1.27 亿元，主要是进行减值测试的应收款项减值准备转回 1.24 亿元；25Q1，公司存在非经常性损失 0.34 亿元，主要是阳泉热电公司碳排放权支出增加及罚款支出导致营业外支出同比增长。

24 年煤炭产销量下降，25Q1 产量增长且成本得到有效管控。1）2024 年：公司实现煤炭产 / 销量 3837/3554 万吨，同比 -16.42%/-13.32%；单位价格 / 成本 / 毛利分别为 567/339/228 元 / 吨，同比 -6.40%/+14.66%/-26.46%；单位毛利率为 40.22%，同比 -10.98pct。分煤种来看，洗块煤 / 洗末煤 / 末煤 / 煤泥销量分别为 376/207/2494/141 万吨，占总销量的 10.58%/5.83%/70.17%/3.97%；各煤种价格 797/912/503/312 元 / 吨，同比 -18.37%/-23.61%/-7.72%/-7.65% 单位毛利 396/500/203/312 元 / 吨，同比 -34.08%/26.48%/-25.17%/-7.65%。2）25Q1：随着 24 年公司平舒矿纳入 500 万吨 / 年生产矿井序列、榆树坡矿取得 500 万吨 / 年安全生产许可证、七元矿启动联合试运转，25Q1 公司原煤产量同比大幅增长 16.85% 至 994 万吨，煤炭销量同比增长 5.67% 至 875 万吨；单位价格 / 成本 / 毛利分别为 512/292/219 元 / 吨，同比 -13.08%/-19.15%/-3.42% 在煤炭业务产量大幅增长且成本端得到有效管控的驱动下，公司 25Q1 毛利润为 20.92 亿元，同比 +5.72%，毛利率为 35.96%，同比 +3.83pct。

分红比率连续两年保持 50%，股息率达 4.7%。公司拟派发 2024 年度现金红利 0.309 元 / 股，合计派发现金红利总额 11.15 亿元，分红比率达 50.11%，连续两年保持在 50% 以上，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，股息率达 4.70%。

投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 23.96/27.78/31.45 亿元，对应 EPS 分别为 0.66/0.77/0.87 元 / 股，对应 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 10/9/8 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 32.58%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 73.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 3.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.14。

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