西南证券股份有限公司龚梦泓近期对德昌股份进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：主业持续深化，汽零盈利能力提升》，给予德昌股份增持评级。

德昌股份 ( 605555 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 40.9 亿元，同比增长 47.6%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 27.5%；实现扣非净利润 3.9 亿元，同比增长 24.9%。单季度来看，Q4 公司实现营收 11.1 亿元，同比增长 71.4％；实现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 85.8%；实现扣非后归母净利润 1.1 亿，同比增长 85.8%。

家电业务稳健增长，汽零业务高速放量。分产品来看，2024 年公司吸尘器 / 小家电 / 汽车电机销量分别为 784.9 万台 /1467.9 万台 /257.5 万台，分别同比 +23.6%/+43%/+112.7%。吸尘器 / 小家电业务分别实现营收 21.2 亿元 /13.9 亿元，分别同比 +30.2%/+68.6%，主要得益于核心客户 TTI 的稳定贡献以及 SharkNinja（SN）、HOT 等客户的合作深化、品类拓展。汽车电机业务实现营收 4.1 亿元，同比 +104.5%，实现首次年度盈利，客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名 Tier1，国产替代趋势下持续获取新定点（2024 年新增 9 项，全生命周期金额超 23 亿人民币），业务进入高速成长期。

传统业务毛利率承压，汽车电机毛利率改善明显。公司 2024 年整体毛利率为 17.4%，同比减少 1.7pp。分产品看，吸尘器 / 小家电 / 汽车电机毛利率分别为 15.7%/17.8%/21.7%，分别同比 -1.4pp/-5.2pp/+11.4pp。汽车电机业务受益于规模效应显现，毛利率得到显著改善，吸尘器与小家电毛利率下滑或与产品结构变化有关。费用率方面，2024 年公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 0.4%/4.2%/3.4%，分别同比 +0pp/-0.2pp/-0.3pp，经营层面的费用率稳中有降。财务费用率为 -1.9%，同比提升 1pp，主要因利息收入减少所致。净利率来看，2024 年公司净利率同比减少 1.6pp 至 10%，但剔除汇兑收益影响后的净利润为 3.8 亿元，同比增长 28.6%。

盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升客户供应商中份额，升级产品结构，汽零业务逐步实现盈利能力改善。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.43 元、1.79 元、2.17 元，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS 电机放量不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券彭毅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.8%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 5.2 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.31。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。