东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对爱尔眼科进行研究并发布了研究报告《2024 年报 &2025 年一季报点评：24 年各业务增速稳健，25Q1 恢复高增》，给予爱尔眼科买入评级。

爱尔眼科 ( 300015 )

投资要点

事件：2024 年，公司实现营业收入 209.83 亿元（+3.02%，同比，下同），归母净利润 35.56 亿元（+5.87%），扣非归母净利润 30.99 亿元（-11.82%）；2025Q1 实现营业收入 60.26 亿元（+15.97%），归母净利润 10.50 亿元（+16.71%），扣非归母净利润 10.60 亿元（+25.78%）。25Q1 业绩超我们预期，24 年扣非利润低于预期。

24 年门诊及手术量双增，各项业务营收个位数增长，毛利率有所下降。2024 年公司实现门诊量 1694.07 万人次（+12.14%），手术量 129.47 万例（+9.38%）。分业务看，2024 年屈光实现收入 76.03 亿元（+2.31%），毛利率 55.11%（-2.28pp）；视光收入 52.79 亿元（+6.42%），毛利率 54.49%（-2.56pp）；白内障收入 34.89 亿元（+4.87%），毛利率 34.73%（-3.25pp）；眼前段 18.98 亿元（+5.95%），毛利率 41.21%（-4.46pp）；眼后段 14.99 亿元（+8.22%），毛利率 31.36%（-3.31pp）。我们估计随着屈光新术式推广，毛利率有望企稳回升。

25Q1 净利率回升，收入规模增长与精细化管理带来费用率下降。2024 年公司销售毛利率 / 销售净利率分别为 48.12%/17.81%，同比变化 -2.67/-0.14pp；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.25%/14.25%/1.53%/1.02%，同比变化 +0.60/+1.14/-0.11/+0.66pp。2025Q1 公司销售毛利率 / 销售净利率分别为 48.02%/19.36%，同比变化 -0.27/+0.65pp；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比变化 -0.32/-0.82/-0.13/-0.49pp。随着收入规模恢复较快增长，各项费用率略有下降。

加快 "AI+ 眼科 " 应用布局，构建数字眼科新质生产力。公司不断加强、拓展与中科院计算技术研究所在数字技术领域的战略合作，探索构建 " 爱尔 AI 眼科医院 "，积极布局 AI 在眼科医疗服务中的应用，进一步提升医院服务的智能化水平。公司自主研发的眼科垂直大模型 AierGPT 于 2024 年 9 月在世界近视眼大会上正式发布，有效赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理，助力打造 "AI 数字眼科医生 "。预计随着公司 "AI+ 眼科 " 应用的布局及成果落地，未来有望进一步提高眼病的诊疗效率，加强眼健康科普的同时提升眼病治疗渗透率。

盈利预测与投资评级：考虑宏观环境及消费下滑等因素影响，我们将公司 2025-2026 年归母净利润由 44.70/51.44 亿元下调至 40.98/46.80 亿元，2027 年为 53.50 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 30/26/23 倍。考虑公司为民营眼科龙头，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券叶菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.01%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 42.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.88。

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