中银国际证券股份有限公司余嫄嫄 , 赵泰近期对浙江龙盛进行研究并发布了研究报告《染料、中间体业务稳健，地产项目持续推进》，给予浙江龙盛买入评级。

浙江龙盛 ( 600352 )

公司发布 2024 年年报，全年实现营业总收入 158.84 亿元，同比增长 3.79%；归母净利润 20.30 亿元，同比增长 32.36%；扣非归母净利润 18.38 亿元，同比增长 12.84%。其中，第四季度营收 52.74 亿元，同比增长 17.90%，环比增长 44.29%；归母净利润 6.77 亿元，同比增长 6.63%，环比增长 50.03%。公司利润分配方案为：每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），对应分红比例为 40.06%。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。

支撑评级的要点

染料及中间体价格下滑，量增价减下总体收入保持稳健。2024 年公司营业收入同增 3.79% 至 158.84 亿元，其中第四季度单季度营业收入 52.74 亿元，同比增长 17.90%，环比增长 44.29%。染料业务方面，公司 2024 年实现收入 75.91 亿元，同比增长 0.94%；均价 3.18 万元 / 吨，同比下降 5.81%；毛利率为 31.67%，同比增加 3.83pct。其中，控股子公司德司达营业收入同增 3.28% 至 53.54 亿元，净利润同增 56.76% 至 8.24 亿元，利润率同比提升 5.25pct 至 15.40%。中间体业务方面，公司重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚等核心产品，配套开发还原物等系列产品，强化产业链优势。2024 年公司中间体业务收入 32.82 亿元，同比增长 4.58%；销量 10.62 万吨，同比增长 16.55%；均价 3.09 万元 / 吨，同比下滑 10.27%；毛利率为 29.40%，同比减少 2.61pct。房地产业务方面，年内上虞虞懋府等项目交付，全年房地产业务收入 24.82 亿元，同比增长 87.26%，毛利率为 27.87%，同比减少 2.42pct。

盈利能力逆势提升，现金流充足。2024 年公司毛利率为 27.87%，同比提升 1.74pct。费用率方面，2024 年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 4.23%/4.88%/3.78%/-2.61%，分别同比 +0.31pct/-0.25pct/-0.01pct/-1.95pct，其中财务费用率优化主要系存款利息及汇兑收益较多。非经常性损益方面，公司资产处置收益为 5.04 亿元（2023 年同期为 1.06 亿元），其中处置固定资产获得收益 4.51 亿元。2024 年公司净利率为 14.83%，同比提升 3.50pct。现金流方面，2024 年公司经营活动净现金流为 92.65 亿元，同比提升 236.79%，主要系预收售房款增加（期末公司合同负债中明细科目售房款较年初增加 50.76 亿元至 72.70 亿元）。

染料、中间体龙头优势稳固，房产业务持续推进。截至 2024 年，公司拥有 30 万吨 / 年染料及 10 万吨 / 年助剂产能，列居全球市场首位，当前国内染料行业整体利润承压甚至亏损，公司通过拓展渠道、优化结构实现销量、毛利率提升。中间体方面，截至 2024 年，公司拥有年产 11.95 万吨中间体产能，以产业链一体化为核心向其他精细化工品延伸，构筑成本优势及环保竞争力。房地产业务方面，公司未来主要项目湾上名苑工程持续推进，优质资产有望支撑公司现金流保持充裕。

估值

染料行业有待回暖，但公司染料业务表现出较强的盈利韧性，小幅下调 2025-2026 年盈利预测，并给予 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.63 元、0.71 元、078 元，对应 PE 分别为 15.8 倍、13.9 倍、12.8 倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品销量增长及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期；子公司德司达诉讼事件不确定性等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.03。

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