中国银河证券股份有限公司赵良毕 , 洪烨近期对三维通信进行研究并发布了研究报告《互联网营销业绩承压，卫通 + 网优护航成长》，给予三维通信买入评级。

三维通信 ( 002115 )

摘要：

事件：公司发布 2024&2025Q1 财务报告，2024 年实现营业收入 109.49 亿 /-12.3%、归母净利润 -2.71 亿，同比由盈转亏，2025Q1 实现营业收入 22.9 亿 /-26.1%、归母净利润 0.01 亿 /-91.7%。

互联网营销业绩承压，海卫通远洋商船规模继续扩大。2024&2025Q1 公司业绩有所下滑，主要系营业收入占比 90% 以上的互联网营销业务竞争加剧，同时受到平台运营商返点比例下降与生产性服务业加计抵扣 5% 进项税额优惠到期影响，子公司巨网科技计提 2.4 亿商誉减值。除互联网营销外，2024 年公司通信设施运营实现营业收入 1.6 亿 /+47.7%，累计拥有存量站点近万座，构建铁塔全流程运维体系，加速向独立规范运营转型，卫星通信实现营业收入 1.73 亿 /+13.9%，子公司海卫通远洋商船规模继续扩大，高、中、低轨融合的泛在卫星通信服务商业化进程加速，面向智慧海洋的船岸云一体化 SeaCube 平台等创新产品进入市场应用阶段，网优覆盖全国 11 省，成功引入上海、浙江等地新客户实现跨区域发展，2024 年通信设备累计中标约 4.3 亿，其中运营商集采中标约 2.8 亿，例如中国移动 2025-2026 年 5G 微功率电梯型数字直放站项目份额居首。分区域看，2024 年公司海外市场营业收入同比 +8.8% 相对高增，专网斩获多个订单，拉美以巴西为支点完成规模化部署，交付设备超万台，成功开辟智利、哥伦比亚等新兴市场，亚太打造多个机场、体育场等标杆性应用案例，北美依托新产品落地精准匹配当地建设，欧洲、中东有序渗透。

网优覆盖盈利能力相对坚挺，通信板块研发投入维持高强度。2024 年公司实现销售毛利率 4.8%/+0.1pct、销售净利率 -2.3%/-2.8pct、加权 ROE-12.14%/-14.4pct，2025Q1 实现销售毛利率 4.8%/-0.2pct、销售净利率 0.2%/-0.6pct、加权 ROE0.1%/-0.6pct，通信设施运营、网优覆盖与海外市场盈利能力相对坚挺，公司重点对有源设备、无源器件、天线系统三大产品线进行成本优化，加速库存周转与呆滞物料处理，同时通信板块研发费用率约 13%，与南京邮电大学、杭州电子科技大学等多所高校建立长期合作关系，成立产学研基地与物联网研究院，攻坚超宽带 DPD、大带宽大功率 PA 等关键技术瓶颈。

投资建议：与百度、快手等大客户深度合作，互联网营销有望困境反转，全球 VSAT 渗透率抬升、无线网络优化技术领先护航中长期成长，我们调整公司 2025 年盈利预测，新增 2026/2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.54/0.87/1.29 亿，EPS 为 0.07/0.11/0.16 元，对应 PE105.5x/65.4x/44x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：互联网营销竞争进一步加剧的风险；应收账款回收的风险；半导体等供应链成本上涨与缺货的风险；海外市场拓展不及预期的风险等。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。