国金证券股份有限公司易永坚 , 马晓婷近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《Q1 利润率提升，关注新品及 AI 进展》，给予恺英网络买入评级。

恺英网络 ( 002517 )

4 月 25 日，公司发布 24 年报及 25 年一季报，24 年收入 51.2 亿元，同比 +19.2%，归母净利润 16.3 亿元，同比 +11.4%，1Q25 收入 13.5 亿元，同比 +3.5%，归母净利润 5.2 亿元，同比 +21.6%。公司拟 24 年度现金分红 0.1 元 / 股，全年现金分红 0.2 元 / 股。

经营分析

收入：4Q24 及 1Q25 均表现稳健；24 年信息服务及页游业务快速增长。1）4Q24 收入 11.9 亿，同、环比 -5.95%、-13.25%，1Q25 同、环比 +3.46%、+13.62%，近 2 个季度同比均变动不大，4Q24 环比下降预计系老产品自然下滑，当季度上线的新游未能补足该缺口；1Q25 环比提升预计主要系《龙之谷世界》等新游贡献增量，传奇游戏等老产品有所增长，据七麦，《龙之谷世界》2 月 20 日公测首日为 iOS 游戏畅销榜第 8，近一个月中位值约 30 名。2）分业务：24 年手游收入 40.6 亿 / 同比 +13.4%，信息服务 9.4 亿 / 同比 +41.6%，页游 1.2 亿 / 同比 +123.9%。

盈利：毛利率提升、管理和研发费率降低推动 1Q25 净利率提升。

1）4Q24 净利同、环比 -8.2%、-26.0%，净利率 29.3%，同比 -0.7pcts，环比 -5.1pcts，同比基本持平，环比下降主要系毛利率 -4.4pcts，研发费率 +4.3pcts，销售、管理费率变化不大。2）1Q25 净利率同、环比 +5.7、+9.0pcts，环比提升主要系毛利率 +5.4pcts（预计主要系收入结构变化），管理、研发费率 -2.3、-9.3pcts，而销售费率环比 +4.0pcts，预计系新游营销推广支出增加。

产品储备丰富；AI 进一步赋能。1）冒险手游《数码宝贝：源码》4 月 25 日公测，将贡献增量，储备游戏《斗罗大陆：诛邪传说》1 月 15 日扬帆测试，《盗墓笔记：启程》4 月 10 日破雾测试；《王者传奇 2》《三国：天下归心》等储备中。2）AI：公司开发的形意大模型是国内首个 AI 工业化管线模型应用，涵盖游戏动画、地图设计等多个环节；织梦大模型能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案；投资公司自然选择研发的 AI 陪伴应用《EVE》4 月 25 日发布 PV，并开启内测预约，关注进展。

盈利预测

公司 4 月 8 日公告一起仲裁案终局判决，被申请人应向公司支付 2.245 亿元的赔偿金，预计为 25 年带来非经收益，预计公司 25-27 年净利 21.8/23.6/26.3 亿，PE16/15/13X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券陈良栋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.39%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 20.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.06。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。