开源证券股份有限公司高超近期对中国太保进行研究并发布了研究报告《中国太保 2025 年 1 季报点评：债市波动拖累 1 季报业绩，银保高增驱动 NBV 增长》，给予中国太保买入评级。

中国太保 ( 601601 )

债市波动拖累 1 季报业绩，银保高增驱动 NBV 增长

（1）公司披露 1 季报，2025Q1 公司归母净利润 96.3 亿，同比下降 18.1%，从利源分解看，其中保险服务业绩 86 亿，同比 -10.8%，投资服务业绩 50 亿，同比 -16%，预计 1 季度债券市场调整拖累公司投资收益，承保财务损失同比减少对投资服务业绩带来一定支撑。（2）2025Q1 末公司归母股东权益 2636 亿环比 -9.5%，预计受 1 季度利率抬升环境下公司保险合同负债贴现率与即期利率差异导致。（3）太保寿险 1 季度 NBV57.8 亿，同比增长 11.3% ( 不回溯口径 ) ，符合我们预期，预计负债端增速优于同业；财险承保利润同比 +36% 增长较好；太保寿险核心偿付能力充足率 140%，相比上季度上升约 10pct。（4）我们维持 2025 年太保寿险 NBV145.6 亿，同比 +9.8% ( 不回溯口径 ) 。我们维持集团 2025-2027 年归母净利润预测至 485/542/606 亿，分别同比 +7.9%/+11.6%/+11.9%。一季度公司持续推动长航二期 " 北极星计划 " 落地实施，分红险占比提升明显，银保渠道实现高增长，财险效益稳健提升，关注宏观稳增长政策催化，当前股价对应 2025-2027 年 PEV 分别为 0.49/0.45/0.41 倍，股息率 ( TTM ) 3.5%，维持 " 买入 " 评级。

银保渠道全面高增，驱动新单和 NBV 增长，分红险占比提升

（1）不回溯口径下，2025Q1 太保寿险 NBV 同比 +11.3%，新单保费 424 亿，同比 +29% 保持较快增长。分渠道看，个险新单 137 亿，同比 -15% 有所承压，银保新单 201 亿，同比 +131%，其中银保期缴 45 亿，同比 +86%，预计银保新单全面高增驱动 NBV 改善。NBV 可比口径下同比 +39%，可比口径下价值率明显提升预计主要受预定利率调降影响。（2）公司产品结构优化显现，分红险新单保费占比 18.2%，同比提升 16.1pct；个险总人力企稳正增，1 季度末保险营销员 18.8 万人，同比增长 1.1%，环比持平；新人募育留成效显现，增员人数同比增长 18.9%，13 个月新人留存率同比 +4.8pct。

COR 改善驱动财险承保业绩增长，净投资收益率同比持平

（1）2025Q1 财险实现原保险保费收入 631 亿，同比增长 1.0%，其中车险原保险保费收入 268 亿，同比增长 1.3%，非车险原保险保费收入 363 亿元，同比增长 0.7%。实现保险服务收入 477 亿，同比增长 4.8%，承保综合成本率为 97.4%，同比下降 0.6 个百分点（2024 年 1 季度冻雨造成高基数），实现承保利润 12.4 亿，同比 +36%。（2）1 季度末集团投资资产 2.81 万亿，较 2024 年末增长 2.8%，2025Q1 公司净投资收益率 0.8%，同比持平；总投资收益率为 1.0%，同比下降 0.3 个百分点，1 季度债市下跌或对总投资收益率带来一定拖累。

风险提示：长端利率超预期下行；寿险负债端增长不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.65。

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