国金证券股份有限公司易永坚 , 马晓婷近期对分众传媒进行研究并发布了研究报告《业绩稳健，高分红回馈股东》，给予分众传媒买入评级。

分众传媒 ( 002027 )

业绩简评

4 月 28 日，公司发布 2024 年报及 25 年一季报，24 年收入 122.6 亿元，同比 +3.0%，归母净利润 51.6 亿元，同比 +6.8%，1Q25 收入 28.6 亿元，同比 +4.7%，归母净利润 11.4 亿元，同比 +9.1%。

经营分析

24 年业绩稳健，日用消费品业贡献良性增长，其余行业贡献承压。

1）24 年收入利润个位数增长，我们认为在宏观经济增速放缓，品牌广告主预算更为谨慎的背景下，该增速表现稳健。分行业看，日用消费品收入 75.9 亿 / 同比 +13.4%，占收入比 61.9%，互联网、娱乐及休闲、房产家居行业收入双位数下滑。分产品看，楼宇媒体收入稳健增长，同比 +3.9%，影院媒体收入仍承压，同比 -10.4%，预计主要系 24 年票房表现不佳所致。从点位布局看，25 年 3 月 31 日 VS24 年 12 月 31 日，电梯电视媒体数量小幅增长，增量主要在高线城市；电梯海报媒体数量有所收缩，仅境外数量小幅增加。2）Q4 收入 30.0 亿 / 同比 -7.06%，预计主要系去年同期基数较高；Q4 归母净利 11.87 亿 / 同比 -3.08%，净利率 39.6%，同比 +1.63pcts，主要系销售费率同比 -1.1pcts，投资收益同比 +41.6%，占收入的比例同比 +1.4pcts，整体表现仍较稳健。

1Q25 业绩符合预期，保持个位数增长。Q1 归母净利润同比中高个位数增长，归母净利率 39.7%，同比 +1.6pcts，主要系投资收益占收入的比例同比 +2.5pcts，投资收益同比 +106.1% 至 1.5 亿元，增长主要源于权益法核算的长期股权投资收益。

24 年保持高分红，后续关注广告主预算变化及收购新潮进展。1）公司重视股东回报，24 年合计现金分红 0.33 元 / 股，股利支付率 92.45%，当前股息率 4.69%，有一定股息价值。2）我们认为，公司龙头地位稳固，日用消费品是其基本盘，其业绩表现与经济增速、品牌广告预算、新赛道的崛起关联度较大，经济增速放缓的背景下，业绩有望稳健。25 年 4 月 9 日，公告称拟通过发行股份及支付现金收购新潮传媒 100% 股权，新潮主营业务为梯媒广告，但其点位与公司重合度较低，交易、整合完成后，公司有望进一步打通线下梯媒投放渠道，增加覆盖面，或将支撑刊例价提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 25-27 年归母净利为 53.54/56.85/58.56 亿元，对应 PE 为 18.53/17.45/16.94 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；坏账风险；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 12 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.1。

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