开源证券股份有限公司张绪成近期对潞安环能进行研究并发布了研究报告《公司 2024 年报 &2025 年一季报点评报告：量价齐跌致全年业绩承压，关注成长性和喷吹煤弹性》，给予潞安环能买入评级。

潞安环能 ( 601699 )

量价齐跌致全年业绩承压，关注产能增量和喷吹煤弹性，维持 " 买入 " 评级

公司发布 2024 年报及 2025 一季报，2024 年实现营收 358.5 亿元，同比 -16.9%，归母净利润 24.5 亿元，同比 -69.1%，扣非归母净利润 23.8 亿元，同比 -69.8%；其中 2024Q4 实现营收 92 亿元，环比 +1.3%，归母净利润 -3.5 亿元，环比 -161%，扣非归母净利润 -4.4 亿元，环比 -176.3%。2025Q1 实现营收 69.7 亿元，同比 -19.5%，归母净利润 6.6 亿元，同比 -49%，扣非归母净利润 6.7 亿元，同比 -47.7%。考虑到一季度煤价回落但后续或有反弹，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 29.6/32.7/36.7 亿元（2025-2026 年前值 39.6/42.4 亿元），同比 +20.9%/+10.3%/+12.3%；EPS 为 0.99/1.09/1.23 元，对应当前股价 PE 为 11.2/10.1/9 倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，产能有成长性且业绩具备较高弹性，维持 " 买入 " 评级。

2024 年煤炭量价齐跌叠加成本提升致业绩承压，2025Q1 价跌致业绩延续回落

（1）产销量方面：2024 年公司商品煤产量 5185 万吨，同比 -6.2%，其中混煤 / 洗精煤 / 喷吹煤 / 其他洗煤产量 2869.7/23/2043.3/249 万吨，同比 -2.9%/-44%/-6.3%/-29%。2024 年公司商品煤销量 5224.8 万吨，同比 -5%，其中混煤 / 洗精煤 / 喷吹煤 / 其他洗煤产量 2903.3/23.3/2048.2/250 万吨，同比 -1.3%/-44.2%/-5.2%/-29.3%；2025Q1 公司商品煤销量 1187 万吨，同比 +0.5%。（2）价格方面：2024 年公司商品煤单吨售价 645.6 元 / 吨，同比 -11.3%，其中混煤 / 洗精煤 / 喷吹煤 / 其他洗煤单吨售价 548.5/1178.7/822.3/276.5 元 / 吨，同比 -2.4%/-15.7%/-17%/-33.9%；2025Q1 公司商品煤单吨售价 542.9 元 / 吨，同比 -21.3%。（3）成本方面：2024 年公司商品煤单吨成本 390.8 元 / 吨，同比 +12.4%，其中混煤 / 洗精煤 / 喷吹煤 / 其他洗煤单吨成本 335.7/1095.8/485.2/191.1 元 / 吨，同比 +26.9%/+45.5%/-0.8%/+49.8%；2025Q1 公司商品煤单吨成本 340.2 元 / 吨，同比 -10%。（4）毛利方面：2024 年公司商品煤单吨毛利 254.9 元 / 吨，同比 -32.9%，其中混煤 / 洗精煤 / 喷吹煤 / 其他洗煤单吨毛利 212.9/82.9/337/85.4 元 / 吨，同比 -28.5%/-87.1%/-32.8%/-70.6%；2025Q1 公司商品煤单吨毛利 202.7 元 / 吨，同比 -35%。

在建矿井 & 产能核增工作有序推进，矿权竞拍有望贡献产能增量

（1）煤炭产能仍有增量：上庄煤矿于 2023 年上半年投产，产能持续爬坡；公司拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业四座在建矿井合计产能 300 万吨 / 年，并拥有一座规划矿井元丰矿产能 300 万吨 / 年；同时，公司积极推进黑龙、黑龙关、慈林山等矿井的先进产能置换工作，取得产能核增关键性批复文件；此外，2024 年 8 月 22 日，公司公告司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权挂牌出让，以 121.26 亿元竞得该宗煤炭探矿权，新增公司煤炭资源来 81957.5 万吨，预计将于 2 年内完成勘探，3-4 年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。（2）高分红回报投资者：2025 年公司分红比例为 50.07%，同比 -9.93pct，以 2025 年 4 月 28 日收盘价计算，对应当前股息率为 3.7%。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 33.93%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 42.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家。

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