东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 胡隽颖近期对天顺风能进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 年一季报点评：业绩承压，静待出货起量》，给予天顺风能买入评级。

天顺风能 ( 002531 )

投资要点

事件：公司 24 年营收 48.6 亿元，同比 -37.1%，归母净利润 2 亿元，同比 -74.3%，毛利率 19.5%，同比 -3.3pct，归母净利率 4.2%，同比 -6.1pct；其中 24Q4 营收 13 亿元，同环比 -1.5％/-0.1％，归母净利润 -0.9 亿元，同环比 -215.8%/-215.2％，毛利率 3.8%，同环比 -22.7/-19pct，归母净利率 -6.7%，同环比 -12.4/-12.5pct。25Q1 营收 9.3 亿元，同环比 -12.1％/-28.8％，归母净利润 0.4 亿元，同环比 -76%/-140.9％，毛利率 23.5%，同环比 -6.9/19.7pct，归母净利率 3.8%，同环比 -10.2/+10.6pct。

24 年拆分：分业务来看，公司海工装备实现收入 4.3 亿元，同比 -71.6%，毛利率 3.1%，同比 -13.3pct；对应 6.2 万吨，同比 -49.0%。截至 24 年底，海上风电项目进展已进入加速期，公司在手项目青洲六、华能临高等项目已陆续实现完工交付。国核院海洋牧场、青洲五 / 七导管架、华润苍南升压站项目相继启动施工，计划于 25 年上半年陆续发运。陆塔业务实现营收 16.7 亿元，同比 -48.0%，毛利率 7.2%，同比 -5.6pct；对应 27.5 万吨，同比 -39.2%，交付量较差主要系公司保持以往竞争优势基础上转向高质量发展，不再以规模扩产为主要目标，交付下降所致。叶片类产品收入 12.5 亿元，同比 -20.6%，毛利率 -0.7%，同比 -11.9pct。发电收入 12.7 亿元，同比 +2.1%，毛利率 62.5%，同比 -2.3pct。

25Q1 海工交付较淡，静待出货起量：Q1 行业开工较淡，收入、毛利率表现较差。25Q1 期间费用 1.9 亿元，同环比 +2%/+8.8%，费用率 20%，同环比 +2.8/+6.9pct。

盈利预测与投资评级：考虑公司的海风项目订单交付可能存在不确定性，我们下调 25~26 年盈利预测，预计 25~26 年归母净利润为 7.1/10.1 亿元（前值为 18.0/22.3 亿元），同比增长 248%/42%；预计 27 年归母净利润为 12.7 亿元，同比增长 26%，25-27 年归母净利润对应 PE 为 16.4/11.6/9.2x，考虑公司在国内海风行业的龙头地位，历史上因项目延期导致公司业绩难以释放，我们预计 Q2 项目开工后将进入业绩拐点，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.64。

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